資金寬松不是短期現象

http://whmsebhyy.com 2006年01月12日 08:26 中國證券報

　　本報記者王棟琳徐海洋北京報道

　　資金是資本市場的動力之源。通過考察市場資金最重要的供應渠道——儲蓄的發展趨勢，可以預測，資金面的寬松將是長期的趨勢。從這個意義上講，資本市場在未來較長一段時期，例如5－10年內，都具備發展壯大的基礎。

　　目前我國的儲蓄率已高達46％，是美國、英國的2.8倍，加拿大、印度的2倍。高儲蓄率有力的支持了資本市場的發展。在2005年債市的牛市“神話”中，寬松的資金面扮演了最重要的角色。而在股市最近一波行情中，資金的推動力量同樣功不可沒。

　　一般而言，儲蓄率與居民收入、人口年齡結構、物價變動及預期、利率水平、消費習慣等因素相關。具體到我國，以上因素決定一段時期內高儲蓄率將是不可逆轉的。

　　兩波中青年人口高峰抵達

　　根據聯合國最新的測算，我國目前人口的平均年齡為33歲。一般來說，低齡及高齡兩個年齡段的人口對儲蓄的貢獻小于中青年齡段。除了收入上具有優勢以外，中青年還要考慮居住、教育、養老、醫療等各項支出，因而具有較強的儲蓄動機。而我國目前的平均年齡水平恰好是對儲蓄貢獻最高的時段。根據國家統計局2004年公布的數據進行統計，我國目前的人口結構如圖。

　　從圖中可以看出，30－34歲的年齡段人口最為密集，而這一年齡段對高儲蓄率的貢獻將至少再延續5－10年。除此之外，15－19歲以及25－29歲年齡段人口也相對比較密集。也就是說，在未來5－10年內，另一波中青年人口高峰將來臨。綜合起來看，未來5－10年的人口結構趨勢決定了高儲蓄率將延續。

　　收入增長滯后于儲蓄增長

　　居民收入水平的提高是儲蓄增長的根本原因。根據統計，我國的年度人均收入增長與人均儲蓄增長呈現出較高的相關性。從90年代開始，我國人均收入保持較快的增長速度，儲蓄存款余額與收入增長基本保持同步。人民收入水平的穩步提高是儲蓄持續增長的根本保障。盡管目前人均收入增長率較90年代初期明顯放緩，但基本保持10％左右的年增長率，從這一角度看，未來儲蓄存款的增長具有較強的動力。另外，儲蓄增長率持續高于收入增長率。2004年，人均儲蓄余額甚至開始超過人均收入。當然這其中有統計上的原因，農民收入增長加快，但未統計進城鎮人均收入。但是，更重要的原因恐怕是儲蓄傾向的增加。

　　由于社會保障體系還不夠健全，消費和投資途徑尚未暢通，儲蓄成為居民收入的”歸宿”。從2000年開始，人均收入增長率走勢比較平緩，而儲蓄卻呈現加速上漲的勢頭，二者的缺口有放大趨勢，2004年已達到10個百分點左右。未來幾年里，宏觀經濟可能轉入下降通道，居民的儲蓄傾向將會進一步加強。

　　存款意愿不斷走高

　　2005年四季度，人民銀行對全國城鎮儲戶進行了2萬份問卷調查。在當前物價和利率水平下，認為“更多儲蓄”最合算的居民人數占比為39.5％，達到近兩年的次高水平。居民的儲蓄意愿較高。

　　在當前物價和利率水平下，認為“更多消費(包括借債消費)最合算”的居民人數占比為29.5％，較上年同期降低1個百分點。未來三個月打算“購買住房”的居民人數占比為19.2％，較上年同期降低2個百分點。受房地產

宏觀調控政策影響，部分城市房價漲幅趨緩，房地產市場觀望氣氛較濃厚，居民購房意愿不高。

　　實際上，從2004年3季度至今，居民的儲蓄意愿一直處于上升中。原因是多方面的，一是

人民幣升值將成為長期趨勢，居民儲蓄動力增強；二是自2004年升息之后，存款利率對居民的吸引力增強；三是居民對未來物價上漲有較強的預期。從央行公布的居民收入與信心物價指數表中可以看出，居民對未來物價預期指數不斷走高。在這樣的預期下，居民容易做出收縮消費、增加儲蓄的選擇。(見表)

　　綜上所述，在未來較長的一段時間內，儲蓄存款增長的動力仍比較強。在目前中國的社會保障、投資環境，以及居民的消費習慣指引下，儲蓄存款有望繼續保持20％左右的年增長率。這將在很大程度上保證資本市場，尤其是債券市場上的資金供給。預計資金寬松將成為今后較長時間內的大趨勢。

　　全國城鎮居民收入與物價信心指數表

　　2005．012005．022005．032005．04

　　當期收入感受指數

　　23．913．21414．3

　　IndexofCurrentIncomeSentiment

　　未來收入信心指數

　　17．217．219．121．5

　　IndexofFutureIncomeConfidence

　　當期物價滿意指數

　　－8．2－11．1－12．5－12．4

　　IndexofCurrentPriceSatisfaction

　　未來物價預期指數

　　19．424．630．237．4

　　IndexofFuturePriceExpectation

　　數據來源:人民銀行官方網站制表:王棟琳

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