冷靜看待美國國債

http://whmsebhyy.com 2006年01月11日 11:26 第一財經日報

　　木喬

　　歲末年初，各方面都在關注中國公布貿易和外匯儲備的最新數據。與一年前驚人相似的是，有關中國調整外匯儲備結構、減持美國國債等美元資產的議論，再度吸引了全球財經界的目光，逼得美國財長斯諾1月6日出面安撫，聲稱即使中國減持，美國國債很快可以找到新買家，持有者大可不必擔心資產縮水。

　　美國國債以政府信用作擔保，資信相對優良，加之總量巨大，其價格變動是全球證券市場的重要風向標。長期以來，日本、中國等亞洲國家，一直是美國國債的主要買家。據有關國際機構估算，到2005年10月底,日本持有美國國債6816億美元，中國持有2476億美元。如中國明確減持美國國債，一些亞洲買家可能會跟進，這勢必迫使新發行的美國國債提高利率，一旦美國長期利率上浮，其外匯交易市場將發生較大波動，全球債券市場也可能發生連鎖反應，這自然令斯諾及全球金融市場人士擔憂。

　　從這個意義上看，中國是否減持美國國債，不僅事關中國外匯儲備結構調整，更會在某種程度上成為牽動全球金融市場神經的重大動向。

　　近期，國家外匯管理局的確對優化中國外匯儲備結構有所表態。但更確切地看，這并不意味著減持美國國債等美元資產的實際行動。因此外界議論紛紛，與其說是猜測中國有關動向，不如看成是

中國經濟總量、特別是外匯儲備連年猛增之后，其國際影響力的自然擴展。

　　這其中的關鍵問題還是，美國國債等美元資產，對中國而言是否已到了必須大量減持的時候？對此，我們需要更加理性和冷靜，認真分析美國國債等美元資產的長期價值。

　　“世界上沒有哪個市場像美國這樣有吸引力。”斯諾安撫市場人士的話，顯然不是自吹自擂。以聯盟方式不斷加強一體化的歐洲國家，初步擁有了可和美國分庭抗禮的經濟總量和統一貨幣，日本作為世界第二大經濟體不可忽視，中國、印度等新興經濟體，也以較快增長速度拉近與美國經濟的差距，這似乎都是美國經濟重要性下降的明證。但我們也不要忘記，自克林頓總統以來，美國經濟總量占全球份額一直穩步上升，目前幾乎占全球產出的三分之一。美國的金融市場經歷了波及全球的亞洲金融風暴、“9·11”恐怖襲擊等沖擊，顯得更加健全。

　　我們身處在加速全球化的時代。美國是世界上最強大的國家，其一枝獨秀的超級大國地位，在未來較長時間里仍將繼續，無論歐元、日元還是人民幣，都還不完全具備挑戰美元霸主地位的充分實力。包括中國、印度在內的大多數新興經濟體越是快速發展，就必然更深入參與全球化進程，也必然與美國等經濟強國更加水乳交融。

　　由此不難看到，在美國仍是第一經濟強國、唯一超級大國的情況下，在中美經貿關系和政治合作不斷深入的大趨勢下，中國無論如何也不應、更不可能忽視美國國債等美元資產的長期價值。正如斯諾所說：“如果美國債券價值大跌，中國也將損失慘重。”

　　再看有關數據，到2005年11月底，中國外匯儲備總量為7942億美元，到2005年底必將超過8000億美元大關。綜合各方面權威信息分析，這其中美國國債大約為2500億美元，加上還持有相當數量的美國機構債券和公司債券，中國外匯儲備中美元資產應在60%上下。

　　從表面上看，美元資產所占比例似乎偏高，特別是在歐元、日元匯率持續走高，人民幣小幅升值的情況下，美元資產的賬面價值近年來有所縮水。從優化外匯儲備的資產和幣種結構來看，適當調整美元資產比例，以更符合中國實際和世界經濟發展趨勢，當然是不錯的選擇。

　　而具體分析構成美元資產的幾種

證券，在收益穩定性、市場流通性和償還信譽度等關鍵指標上，筆者認為，美國國債無疑處于優勢地位。雖然其收益率不如一些機構債和公司債高，但對于一個國家的外匯儲備而言，保值和安全性，無疑比增值和風險性更重要。因此，即使中國出于種種考慮要優化巨額外匯儲備中的美元資產，那么首先應適當調整的，恐怕是那些收益安全性、市場流通性和償還信譽度較差的美元資產，而不是各項指標明顯領先的美國國債。(作者Email：ernesthe@hotmail.com）

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