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　　湘財(cái)研究發(fā)展中心 胡偉東

　　上半年積極下半年謹(jǐn)慎

　　綜合各方面因素分析，我們認(rèn)為2006年前半年國債市場繼續(xù)看好，操作手法可以相對(duì)積極，二級(jí)市場值得參與；下半年風(fēng)險(xiǎn)增大，可以適當(dāng)減少規(guī)模，集中投資中期品種。

　　二級(jí)市場：繼續(xù)向好

　　首先，在適度寬松的貨幣政策環(huán)境下，低通脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于國債市場行情的發(fā)展；其次，2006年銀行存貸差將繼續(xù)保持增長，市場流動(dòng)性繼續(xù)保持充沛的狀況；第三，按照我們的模型預(yù)測，2006年上半年CPI將繼續(xù)回落，將促進(jìn)債券市場行情的發(fā)展；第四，在財(cái)政部推行國債余額管理后，央行調(diào)低或取消超儲(chǔ)利率的可能性較大，貨幣市場利率有可能繼續(xù)下降。

　　基于以上判斷，預(yù)計(jì)2006年上半年國債整體上二級(jí)市場將保持溫和上漲的局面，其中長期券由于發(fā)行量的減少引起資金的追捧將導(dǎo)致二級(jí)市場的紅火，短期債券由于市場收益率的降低也將帶來較大的投資機(jī)會(huì)。下半年國債二級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)增加，由于資源性公共產(chǎn)品可能的漲價(jià)以及由于基數(shù)的因素，CPI可能觸底反彈，有可能對(duì)投資者的心理產(chǎn)生擾動(dòng)，再加之下半年企業(yè)債券、資產(chǎn)

　　階段不同策略各異

　　我們預(yù)計(jì)，2006年國債市場將經(jīng)歷溫和上漲的過程，國債收益率曲線整體下移。具體可分三個(gè)階段，采取不同投資策略。

　　1、時(shí)間策略:我們可以根據(jù)對(duì)債券收益率曲線的變化趨勢(shì)選擇最佳的投資時(shí)機(jī)。

　　在第一階段:在超儲(chǔ)利率下調(diào)以前，債券收益率曲線存在短端穩(wěn)定(甚至上移)而中長期端下移的順時(shí)針偏轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，因此，當(dāng)前是介入中長期國債品種的最好時(shí)機(jī)，中長期的比重可以適當(dāng)增加，短期品種可以適當(dāng)減少。

　　在第二階段:在2006年3月份國債余額管理推出后，針對(duì)短期品種發(fā)行密集，收益率抬升的狀況，央行有可能擇機(jī)推出調(diào)低甚至取消超儲(chǔ)利率的舉措，以增加短期資金的供給。短期品種由于貨幣市場利率的下降存在較大的投資機(jī)會(huì)，而此時(shí)長期端比較穩(wěn)定，在3月份國債余額管理推出后，是投資者介入短期品種的良好時(shí)機(jī)。

　　在第三階段:由于下半年CPI的可能觸底反彈，以及非國債類固定收益品種對(duì)國債市場的資金分流，國債市場風(fēng)險(xiǎn)加大，債市到期收益率曲線有可能整體下移，此時(shí)適宜減少倉位，集中持有中期品種為主。

　　2、各券種的投資建議。

　　(1)國債投資:我們建議在2006年上半年國債投資計(jì)劃中可以適當(dāng)增加國債的投資比例，并且按照前述時(shí)間策略進(jìn)行建倉，下半年國債投資適當(dāng)減少倉位。國債投資的參與方式以二級(jí)市場為主；

　　(2)重視股改完成上市公司再融資啟動(dòng)后新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的投資。老的可轉(zhuǎn)債在長期股市低迷和股改中受傷很深，除了把它當(dāng)成企業(yè)債券持有到期獲得固定收益以外，投資價(jià)值已經(jīng)不高，老的可轉(zhuǎn)換債券可謂是犧牲的一代，如果2006年股改完成后上市公司再融資的啟動(dòng)，發(fā)行的新的可轉(zhuǎn)換債券將是值得投資的品種。在需求擴(kuò)容加速的轉(zhuǎn)債市場，新的轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率將保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，繼續(xù)獲取穩(wěn)定的一級(jí)市場申購收益可以期待，尤其關(guān)注轉(zhuǎn)債條款比較優(yōu)厚，對(duì)應(yīng)股票市盈率比較低，資源類、金融地產(chǎn)類、

　　(3)對(duì)于企業(yè)債券的投資，由于其發(fā)行期限相對(duì)較長，可彌補(bǔ)國債余額管理長期品種的不足，再加上需求的旺盛將帶來企業(yè)債券上市流通時(shí)的溢價(jià)，2006年將是企業(yè)債券發(fā)行和投資兩旺的大發(fā)展時(shí)期；

　　(4)對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，雖然為市場提供了風(fēng)險(xiǎn)和收益介于國債和股票的新的投資品種，但由于資產(chǎn)證券化屬于固定收益領(lǐng)域新的金融創(chuàng)新品種，定價(jià)復(fù)雜，投資者可以根據(jù)自身的定價(jià)測算選擇合適的品種參與；

　　(5)調(diào)倉操作:基于到期收益率曲線變動(dòng)趨勢(shì)的判斷，發(fā)現(xiàn)和挖掘價(jià)值低估的個(gè)別券種，拋售價(jià)值高估的品種。

　　文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

　　作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系