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□黃憲奇
債券的投資收益主要由兩部分構成:一是來自債券固定的利息收入，二是來自市場買賣中賺取的差價。這兩部分收入中，利息收入是固定的，而買賣差價則受到市場較大的影響。基本面、資金面、新券發行、市場人氣和國際市場是影響債市波動的四大因素，與投資者的價差收益有直接關系。
基本面是債市走向的決定因素，主要包括宏觀經濟運行狀況，貨幣政策和財政政策變動等。這三者的關系是，宏觀經濟形勢決定貨幣政策和財政政策變動，而貨幣政策和財政政策變動將促進宏觀經濟向預定的目標發展。所以從這個關系看，判斷好宏觀經濟形勢對債市投資很重要。
而對其分析主要把握好如下幾個指標:CPI，固定資產投資增長情況，PPI，GDP增速，進出口增長情況等。這些指標如果增長過快，則意味著經濟出現過熱，宏觀調控就顯得較為必要。而宏觀調控的主要手段就是對貨幣政策和財政政策進行適度緊縮，具體表現形式就是升息、提高存款準備金、加大稅收征管，減少財政赤字等。升息等緊縮性貨幣政策將直接抬高債券的到期收益率，進而降低其市場價格。而減少財政赤字等將直接影響國債的供求，進而抬高債券的價格。
資金面也是影響債市的重要因素，今年的債券牛市行情主要就是資金寬松推動。資金的松緊主要體現在貨幣市場短期利率上，而短期利率的變化將通過機構的投資行為進而對中長期利率造成不同程度的影響。反映資金松緊的幾個主要指標是，商業銀行存貸差、外匯占款增長情況、商業銀行在央行的超額備付金比率。目前，商業銀行存貸差不斷擴大；受人民幣升值影響，外匯占款迅速增加，銀行間的流動性十分寬裕，債市處于嚴重供求不平衡的狀態，所以許多機構不惜抬高價格買入債券。在這種情況下，前期建倉的投資者如果將手中的債券賣出，將獲得不錯的收益。
還有，新券的發行和央行每周二和周四的公開市場操作結果也對債市走勢產生較大影響。目前新券的發行主要是參照二級市場同期限債券的收益率來定價的，如果新券的發行利率大幅高于或低于二級市場的同期限品種，將直接帶動債券市場的大幅下挫或快速上漲。公開市場操作直接代表著央行的微觀貨幣調控，其結果將反映銀行間資金的松緊狀況，公開市場央票招標利率走高預示著短期資金偏緊，債市將面臨利空；否則則相反。所以喜歡做短線的投資者需要時刻關注央行公開市場操作的情況。
此外，市場的人氣也很重要。目前中、短期債券的投資機構很廣，商業銀行、基金公司、保險公司等都需要，需求比較旺盛，供給也較多，交易活躍。如果能從相關渠道了解到機構的建倉情況，將有助于債券投資者的決策。
國際市場的影響因素也不可忽視。首先是美國債市對國內債市的參照作用，如果美國債券市場的收益率抬升較快的話，意味著美聯儲的加息預期將較為強烈，當中美兩國的利差達到一定的范圍，國內貨幣政策的獨立性將受到影響；所以這個時候也是債券投資者需要謹慎的時刻。在經濟全球化的背景下，國際外匯市場對人民幣升值的評價也會對國內債市產生干擾作用，當國際上對人民幣升值的預期增強時，債券市場就是國際熱錢投機國內金融市場的首選；這也是國內債券投資者進行短線操作的機會。
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