短期因素擾動長期因素穩固債市調整基本到位

http://whmsebhyy.com 2005年11月24日 14:09 中國證券報

　　長城證券袁鯤

　　自10月21日央行進行風險提示后，債券市場引發了一輪到目前仍在進行的強勢調整，上證國債指數調整幅度達到2.1%。其中，2-10年期的券種收益率上升幅度最大，平均達到了50BP，10年期以上的券種收益率上升幅度略小，但也平均達到了25BP。盡管年底將至，資金面趨緊，但綜合各種情況來看，目前債券市場的調整已基本到位，債市再次下調的空間相當

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有限。

　　物價上漲放緩

　　10月份CPI為1.2%，基本上符合市場預期。本月鮮菜價格同比漲幅17.5%，對CPI貢獻較大，拉動CPI上漲0.5個百分點。由于食品價格受季節性因素影響，未來兩個月的CPI仍有上升空間，但這并不意味著物價上漲的壓力在增大。10月剔除食品價格后的核心價格指數漲幅1.2%，保持穩定，年內CPI將穩定在2%以內。

　　10月份工業品出廠價格指數上漲4%，企業商品價格指數上漲0.9%。除了

成品油價格漲幅仍然處于較高水平外，其他的上游商品價格漲幅均已出現明顯的回落之勢。特別是大多數品種的鋼材與化工原料價格表現最為顯著。從CPI和PPI來看，物價上漲的步伐放緩。

　　產能過剩仍將維持

　　10月份固定資產投資增速依然較高，累計同比為27.6%，單月同比為27.2%。截止到10月末，新開工項目14.7萬個，同比增加27086個；新開工項目計劃總投資5.1萬億元，同比增長28.5%，顯示出投資仍然有相當的熱度。

　　但是從中期看，投資增速總體上將趨于溫和。首先，原材料燃料動力購進價格、PPI中的生產資料價格、CGPI中的投資品價格等增速呈下降趨勢，這說明投資熱度有下行動力。其次，一些前期較活躍的投資主體(如外商和民營等)，其投資積極性也有下降趨勢。再次，占城鎮固定資產投資五分之一的

房地產開發投資，目前呈下降趨勢。最后，值得密切關注的是，目前高水平的投資必將形成未來的過剩產能，目前瓶頸產業的投資高速增長并不具有可持續性。

　　利率上揚空間不大

　　10月份人民銀行金融運行報告顯示，M0、M1、M2的增長率分別為9.04%，12.08%、17.99%，雖然M1與M2出現較大程度的偏離有可能是宏觀經濟由熱向冷的先兆，但是M2增速明顯高于央行的控制目標線。預計央行一方面需要更多的時間來觀察，另一方面將在公開市場上加大貨幣回籠的力度。

　　今年以來，由于直接投資與持續的外貿順差，中國的外匯儲備高速增長，估計10月份中國外匯儲備將突破7800億美元，2005年全年累計增加將超過2000億美元。為了狙擊“熱錢”流入、配合

匯率機制改革，央行3月份下調超儲率后，自4月份開始明顯減小了貨幣回籠的力度。前10個月并沒有全額對沖外匯占款，使得本已極度寬松的資金面更添助力。

　　目前1年期央票招標利率水平基本上與6月份相近，3月期央票則回復3月初的水平。考慮到商業銀行資金運用壓力的現實情況，利率水平繼續大幅上升的空間不大。

　　債市調整空間有限

　　10月下旬開始，債券市場在并無實質性利空的情況下出現了強勢回調的態勢。其中一個原因是年底將至，金融體系資金面收緊，央行也適時加大了公開市場的操作力度，導致貨幣市場利率持續回升。目前3月期央票、6月期央票、1年期央票的利率水平分別為1.4896%、1.4829%與1.6467%，與10月下旬相比，分別回升了32BP、25BP、31BP。本周28天正回購的中標利率為1.29%，創下了年內的最高記錄，而上周該品種的中標利率只有1.08%。僅一周時間，28天正回購的招標利率上升了21個基點。

　　另外一個重要原因是，市場普遍預期未來以央行為主導的銀行間債券市場的超常規發展，有可能引發公司債券及資產證券化產品的擴容，使得市場收益率出現回升。此外，投資人也擔心決策者在宏觀經濟形勢判斷上出現分歧，從而導致政策面可能出現變數。以上的影響因素都是短期因素，但給債市帶來的恐怕更多的是心理沖擊。

　　從影響債券市場的各種中長期因素來看，目前的收益率水平應獲得較強的支撐。債市目前已經出現在107線附近徘徊的跡象。從昨日的新債招標看，市場的心理基本趨于穩定。雖然貨幣市場利率出現較大波動，但預計債市繼續向下調整的空間有限。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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短期因素擾動長期因素穩固 債市調整基本到位

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