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記者 黃憲奇 北京報道
近兩周來，因資金面緊縮的影響，銀行間市場現券成交量有所萎縮，但企業短期融資券的成交量卻出現活躍跡象。雖然短期融資券在發行時基本保持同期限品種利率趨同，但經過一段時間的流通，二級市場已經為不同資質的融資券進行了價格細分；并且隨著短期融資券發行量的不斷加大，這種細分將愈加明顯。
短期融資券成交日益活躍
在央行的持續緊縮資金影響下，債券市場近幾周出現了整體向下的走勢，交易所和銀行間債券市場的成交量都出現了不斷萎縮的趨勢。與現券市場的整體低迷相比，近兩周特別是上周，企業短期融資券成交量出現明顯放量跡象。根據統計，上周之前的一周里，企業短期融資券的日平均成交量達到了26.50億，日平均成交筆數為56筆，短期融資券占現券成交總量的平均比重為9.19%。但在上周，企業短期融資券的活躍度明顯增加，日平均成交量達到32.02億，日平均成交筆數為77筆，短期融資券占現券成交總量的平均比重為14.31%。其中，上周四企業短期融資券的成交量更是攀升到42.8億，成交筆數達到99筆，占當日現券成交總量的比重更是達到了26.52%。扣除部分到期券種，企業短期融資券目前的市場存量為953億，而銀行間市場目前總存量為6萬億，可見當前短期融資券交易頻率相當之高。
短期融資券收益率差別明顯
從5月26日企業短期融資券面世以來，市場目前已累計發行了54期1009億的企業短期融資券。這些短期融資券大致分布在3個月、6個月、9個月和1年四個期限品種，其發行額分別為10億元、217億元、70億元和712億元。從總體發行情況看，半年來相同期限的企業短期融資券發行利率出現了趨同的現象。雖然這些企業涉及電信、農業、旅游、傳媒等不同行業，但發行資質差異明顯的企業卻享有相同的融資成本，對短期融資券這種純信用產品來說明顯不太合理。
隨著短期融資券交易的活躍，一級市場發行利率趨同的現象在二級市場得到了矯正。根據紅頂債券分析系統的測算，目前在二級市場流通的短期融資券，相同剩余期限品種的收益率分化明顯。以上周剛剛發行的05中電投CP、05萬向CP01和05滬電氣為例，雖然這三只券的到期年限都為0.99年，但以昨日的收盤價計算，其收益率分別約為2.27%、2.38%和2.52%。這種現象也分別發生在其他剩余期限相同的短期融資券群落中，盡管這些短期融資券在發行時都獲得了幾乎一致的信用評級，但同期限品種的二級市場收益率差別最大時達到60個基點左右(如05首創CP01和05中鐵CP02)，最小的在2個基點左右。
收益率細分源自產品不斷豐富
下半年以來，短期融資券的發行一直保持了較快的發行節奏，發行短期融資券企業的行業背景正在逐步呈現多樣化。正是這種多樣化給了市場的理性比較提供了條件，從發行文件看，雖然這些企業的信用評級幾乎雷同，但投資者特別是銀行間市場的機構投資者，通過長期的經驗積累，目前已經具備了一定的風險定價能力。一些盈利能力較強、公司規模較大的企業，市場對其短期融資券的利率要價相對較低；而一些盈利能力較差、資產規模一般的企業，市場對其短期融資券的要價則相對較高。
其次，短期融資券的發行規模對其市場定價也有較大影響，中國聯通和中石化兩只短期融資券的收益率明顯低于同期限其他品種。業內人士認為，較大的市場存量保證了這兩只融資券充足的流動性，所以市場對其流動性溢價的要求相對較低。信用利差和流動性溢價的細分從一個側面反映了短期融資券市場定價能力已漸趨成熟。而這種二級市場定價能力的成熟將會推動短期融資券發行定價的合理性，并間接促進企業信用評級制度的科學化。
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