|
石鑫杰 倪建
三年期的央行票據已經沉寂很長一段時間了，作為回收過多流動性的手段，從2004年四季度開始到今年5月份結束的這段時間內，三年期央票在微調市場利率方面起到了重要的作用。在中長期債券風險日益凸顯的今天，央行是否會重新啟用三年期央票呢？現狀
自今年年初至今，市場上一直保持著比較寬松的資金面，正是由于資金面的支撐，促使了債券市場的持續繁榮。債券指數一路飄紅，反映市場短期資金情況的央行票據收益率屢創新低，一年期央行票據的收益率由年初的3.27%下降到了1.34%，在繁榮的背后，越來越多的市場成員對后市的看法產生了分歧。
央行有關人士相繼表達了對長期債券低利率的隱憂，表示目前長期債利率偏低，隱藏風險。兩年前，央行有關人士也曾經作過類似表態，隨后央行就開始實行差別存款準備金率、上調存款準備金率、發行三年期央行票據。影響
伴隨著越來越多的市場成員對中后期的債券走勢持謹慎態度，債券市場9月以來一直處于高位震蕩的局面，并且在10月20日開始連續下挫。雖然近期債券市場一路下挫，但是我認為下跌的持續時間和幅度將有限。
我國的債券市場依舊是資金主導型市場，資金面的寬松直接影響著市場的走勢，今年近3個季度的牛市正是因為有資金面的支撐。現在貨幣市場的基本面沒有變，各個商業、保險以及債券型基金的需求量依然較大，部分市場成員在等待適當的時機進入市場，抄各自心理預期的底部。從宏觀經濟角度來說，債券與宏觀經濟的指標有著較大的相關性，一直平穩的宏觀經濟數據如CPI等也是有力的支撐。因此債券止跌不會太遠。央行操作
但是債券風險日益明顯，2004年債券市場下跌的慘痛經歷記憶猶新，債券市場的收益率如何才能平穩上行，如何回到一個相對合理的位置成為了一個問題。僅僅依靠市場自我調節顯然是不夠的，還需要政府部門進行引導。
政府引導債券市場利率走勢的手段有兩種。
一種是利率型工具，比如提高存款準備金率，這雖然是最快的方法，但是同時剛性也最強，容易造成市場大起大落。在我國匯率改革還沒有完成的時候，需要一個穩定的金融市場來做后盾，這一工具顯然不符合現在的實際情況。
另一種方法就是數量型工具，主要體現在央票的發行中。雖然有一定的時滯，但是手段比較溫和，而且相對更為靈活，因此預計央行可能在后市的操作中會加大央票的發行力度，主要是中長期限央票的發行力度，同時很有可能會重新發行三年期央票以回收市場中過多的流動性。
三年期央票已累計發行3000多億元，作為相對溫和的貨幣調控手段，從2004年四季度開始到今年5月份結束的這段時間內，回收了市場過多的流動性，有力地穩定了債券市場利率，在鎖定中長期資金方面起到了重要的作用。與提高存款準備金的實際目的與作用相同，但方法更為靈活，對市場帶來的震動比較小，因此，預計年內央行可能再次啟用三年期央票這一品種。(作者系北京速達客信息技術有限公司債券分析師，本文不代表本報觀點)
新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
| 
