05年12期國債定價分析值得資產配置型機構關注

http://whmsebhyy.com 2005年11月11日 10:05 證券時報

　　順德信用社　張毅峰

　　財政部15年期國債即將發行，在當下市場敏感性關口，本期國債的定價較為復雜，結合各方面因素考慮，我們認為本期國債招標利率將落在3.70%至3.78%之間。

　　宏觀經濟基本面穩定

　　CPI指標由于受糧價持續下跌影響，最近幾月一直處于下跌之中。9月已經下降到0.9%，創下24個月以來新低；而且受2003年以來本輪投資熱潮影響，未來產能過剩將繼續持續性拉低CPI；最近幾月M2的增長率一直處于高位，9月M2為17.9%，比去年同期高4個百分點，貨幣處于寬松的狀態。

　　固定資產投資增長速度這一指標略有不確定性，因為中國二線城市的基礎建設和最近信貸投放增加都會提升這一指標，這已經從三季度名義固定資產投資增長率上得到體現(上半年為26.4%，三季度為28.5%)，但我們認為，經過2004年以來的

宏觀調控，政府調控的能力和藝術性都會增強，因此，再次出現固定資產投資大幅反彈的概率較低。

　　“低利率”繼續讓路匯改

　　制約央行不能輕易調升利率的因素是“

匯率”，因為人民幣升值須以低利率政策相配合，否則會嚴重影響經濟增長和就業。

　　雖然進入四季度，資金有季節性偏緊因素，但是從總量來看，資金依然寬裕，而且11月債券供應也僅為1200-1300億元左右，相對于商業銀行近9萬億的存差來說，消化不成問題。另外一個影響到資金面的因素是央行公開市場操作，最近的操作值得投資者留意。從7、8、9、10月四個月的央行票據發行量來看，央行最近明顯加大了貨幣回籠的力度，而且央票招標利率也連續兩周回升，1年期央票，25日的1.34%上升到了11月8日1.42%，兩周上升了8個BP.央行的下一步操作將進一步對短期資金面形成影響，這也是這一輪下跌能否持續的關鍵。

　　本期國債定價分析

　　我們分別采用采用近期限的二級市場國債收益率和相近期限的金融債來測算本期債券的收益率。

　　目前市場中存在的與本期新債050012相近期限的國債主要有010107其最近一周的收益率情況如下表所示：　

　　另外，最近一期15年期金融債是剛剛發行的國開行第23期金融債，其招標結果確定的收益率為3.60%。參考該金融債收益率水平，考慮國債與金融債信用利差20個基點左右，流動性利差3個基點左右，一級最近一周收益率變化約23個基點，本期15年國債招標收益率預計3.60%。

　　綜合以上兩種方法，再考慮到債市下跌時，一級市場招標利率一般會高過二級市場這一特點，另外也聯系到資金面實際仍然比較寬裕的現狀，我們認為本期債券招標利率將落在3.70%至3.78%之間。

　　最后值得注意的是，本期債券是一個長期品種，從“跨周期理論”角度考慮，該債券跨過了兩個經濟周期，抹平了收益率的波動，適合資產配置性機構，如保險公司，作資產配置。另外，資金充裕的大型機構在不較大影響組合久期前提下，從免稅的角度可以考慮買入持有；當然，由于當前市場未穩，本期債券不適宜采取“短期博取投機性利差收益”的操作。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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