熱衷短期融資券

　　新聞直擊

　　路橋建設、馬鋼股份昨日分別公告擬發短期融資券，中國聯通100億元短期融資券今日將發行

　　上市公司緣何

　　□主持人 言者 嘉賓 江蘇天鼎 秦洪

　　新的融資平臺

　　主持人:路橋建設(600263)、馬鋼股份(600808)昨日公告，分別擬發總額為5.8億元、20億元短期融資券，中國聯通(600050)也將于今日發行100億元人民幣短期融資券。在此之前，長江電力、華能國際、華電國際、振華港機都發布了類似信息，可以說自央行5月24日公布《企業短期融資券管理辦法》后，上市公司掀起了一股發行短期融資券的熱潮。這是否意味著上市公司在配股、增發、可轉債后又找到了一種新的融資途徑？

　　秦洪:上市公司對短期融資券管理辦法推出后如此追捧超乎想象。中誠信國際信用評級有限責任公司常務副總裁何敏華在接受媒體采訪時稱“沒想到這么快，也沒想到市場化程度這么高”。決策部門之所以以出乎市場意料的速度推出短期融資券，很大程度上也是急企業之急，因為在前期宏觀調控背景下，各商業銀行紛紛收縮了信貸規模，即便優質企業也未必能夠迅速拿到貸款，但企業得正常經營，尤其是部分企業進入到設備安裝階段，急需資金周轉。

　　在銀行信貸收縮以及證券市場低迷的前提下，包括上市公司在內的企業只得將目光轉到了債券市場，而一般的企業債券審批權限在發改委，且審批時間、發行額度等均不能由企業做主，企業債券有點可望不可及，因此，此時央行推出的短期融資券這一融資新形式則可以解決這樣的問題，因為短期融資券是備案制而非核準制，企業只要找到愿意承銷的中介機構，愿意購買的投資者，就可以發行短期融資券而獲得急需要周轉的資金，如此簡捷的融資方式無疑成為企業包括上市公司的首選。

　　主持人:短期融資券的利率是根據近期商業銀行的短期利率為基準的，發行利率較低也有利于企業節省財務成本？

　　秦洪:從2005年以來，銀行間債券市場資金極度充裕，加之央行在3月中旬又將超額存款準備金率下調了0.63%之后，短期利率更是一路下滑，最具代表的是央行票據利率近期一直維持在2%-2.5%之間震蕩。因此，如果企業發行短期融資券以此為利率標準的話，遠較目前商業銀行5.2%至6.2%的貸款利率要優惠得多。

　　改善融資結構

　　主持人:過分依賴銀行貸款，尤其是其中的許多呆壞賬已將一些銀行拖得奄奄一息。

　　秦洪:短期融資券可以改變企業的融資偏好，因為伴隨著股改預期的強烈，上市公司越來越關注股東的回報率，而股權融資是目前所有融資方式中成本最高的，所以，一旦債權融資方式簡便易行后，上市公司會傾向于選擇債權融資尤其是短期融資券而非再融資，如此一來，不僅僅會緩解商業銀行的信貸壓力，而且還會緩解二級市場的擴容壓力，尤其是長江電力、振華港機等榜樣樹立之后更是如此。

　　一旦形成趨勢的話，短期融資券的示范作用可能會從上市公司逐漸向整個企業界擴散，那么，極有可能改變商業銀行獨擋一面的融資結構，這不僅僅有利于利率市場化的趨勢，而且還可以分散商業銀行的風險，推進商業銀行的市場化改革。

　　而且，短期融資券的發行規模提升還有利于為不斷壯大的貨幣市場基金提供可供投資的對象，也可以為目前正為投資對象缺乏而困惑的貨幣基金提供一個突圍的方向，畢竟目前活躍在銀行間市場上的貨幣市場基金規模已達1200多億元，而短期融資券的投資收益率也高于央行票據，新的短期融資券可以提升貨幣基金的回報率，所以，在排除了相應的稅收和法律障礙之后，這種以貨幣市場基金為媒介、以短期融資券為載體的融資形式更可以進一步推動社會融資結構的改善，從而推動著整個金融市場結構的優化。

　　提升股東價值

　　主持人:短期融資券極大地緩解了企業的資金需求，是否也會提升企業的股東價值？

　　秦洪:是的。企業不會因為資金的周轉不靈而喪失經營機會，也不會使正常的固定投資資產投資因資金周轉困難而中斷，這其實也是固定資產投資規模較大的企業偏愛短期融資券的原因，比如說電力行業的長江電力、華電國際、華能國際等。此類企業由于近兩年來電源投資力度的加大，對資金的需求同步迅速放大，而由于電力投資資本金從20%提升至25%以及銀行對電源尤其是火電投資風險的關注，這些企業對流動資金的渴求很大。東方航空、中國國航等航空公司也是如此，因為近期正處于引進飛機急需要周轉資金的緊要關頭。短期融資券這一創新融資形式的推出有利于經營擴張計劃的完成，有利于企業經營的穩定，也就相應地提升了企業的股東價值。

　　同時，短期融資券的利率相對較低，也有利于降低企業的財務費用進而提升凈利潤，最終的結果也是提升了企業的股東價值。