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國家開發銀行備受關注的信貸資產支持證券(ABS)將于九月份發行，據悉，國開行為其設計了兩套方案。其中值得注意的是，兩套方案中都提到了將資產質量比較好的一檔ABS產品在銀行間市場用簿記建檔的方式發行。那么到底什么是簿記建檔，而簿記建檔又是如何發行的呢？
其實在債券市場上已經用簿記建檔方式發行了中行次級債券、建行次級債券、短期
融資債券等多種債券品種，擁有了一定的發行經驗。
簿記建檔(BookBuilding)是一種證券化發行方式，國外很多國家也在使用這種方式進行股票、債券等證券品種的發行。具體流程是：首先由簿記管理人(一般為主承銷商)進行預路演，根據預路演獲得的市場反饋信息，發行人和簿記管理人將根據市場情況與投資者需求共同確定申購價格區間。然后進入路演階段，債券發行人與投資者以一對一的方式進行更加深入的溝通，同時，簿記管理人開展簿記建檔工作，由權威的公證機關進行全程監督。主承銷商一旦接收申購訂單，該原始資料立刻接受公證機關的核驗，并對訂單進行統一編號，確保訂單的合規性、完整性。主承銷商在公證機構的監督下，將投資者在每一價格上的累計申購總金額錄入電子系統，形成價格需求曲線，并以此為基礎，與發行人共同確定最終的發行價格。
通過對次級債券、短期融資債券等用簿記建檔方式發行的產品，我們也看到現在存在的一些問題。
首先是發行價格的確定過程并不透明。在中行次級債券、建行次級債券、短期融資債券的發行過程中我們可以看到，投資者基本依靠公開媒體上公布的發行公告來確定自己的申購價格，缺乏與發行人面對面的溝通過程，對定價與該證券的細則及總體的供求缺乏了解，只能依靠私下溝通來了解其他投資者的觀點。發行人和簿記管理人是價格的最終確定者，而同時整個定價過程還缺乏一個公平、中立的機構為整個簿記建檔過程進行監督與公證，對投資者而言這種情況下的價格缺乏說服力。由于需求遠遠大于供給，而且收益率持續向下，這種半透明的信息披露方式對相對弱勢的投資者還可以承受，但是市場一旦轉向，不確定因素就會增多。因此需要更加透明、公開的方式讓發行者與投資者都熟練運用、適應簿記建檔這一發行方式。
其次，需要加大簿記建檔這種發行方式的市場化程度。在短期融資債券的發行過程中我們可以發現，華能(一期)、(二期)、國開投資等五期短期融資券最后的價格差為3分錢左右，換算成收益率利率約差3個基點，收益率控制在2.92%左右，結果非常的一致，這不能說明市場對價格的認識具有趨同性，而是最終結果受到了一定程度的指導。隨著企業發行短期融資券、次級債的數量增多、資產證券化的加入，簿記建檔這一發行方式應該更加市場化，由發行的指導價格變成由市場供需所決定的市場價格。
作者：石鑫杰
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