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中長期債券收益率調(diào)整壓力增大


http://whmsebhyy.com 2005年07月12日 10:28 中國證券報(bào)

  南京商行 黃艷紅

  國開行12和13期金融債分別為第8和第10期的增發(fā),票面利率分別為3.58%和3.82%,13期后五年的票面利率確定為5.82%。本周三上午為競爭性招投標(biāo)時(shí)間,發(fā)行量各100億,采用荷蘭式價(jià)格招標(biāo)。

  宏觀數(shù)據(jù)對債市形成支撐

  從物價(jià)的傳導(dǎo)方式來看,原來的PPI上漲帶動CPI的上漲,已改變?yōu)镃PI的回落迫使PPI的下降,6月生產(chǎn)資料價(jià)格總水平同比增長了4.9%,環(huán)比下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)。全年P(guān)PI有望維持在5%左右,CPI有望在3%以下的低位運(yùn)行。房地產(chǎn)、電解鋁等過熱行業(yè)增速放慢、工業(yè)企業(yè)利潤增加值下降、企業(yè)虧損額上升,這都說明經(jīng)濟(jì)正在由行業(yè)局部過熱向平穩(wěn)增長過渡,目前經(jīng)濟(jì)上行和下行的壓力同時(shí)存在,給宏觀政策的調(diào)控提供了緩沖階段。

  而宏觀金融面貸款的增速呈下滑趨勢,貨幣供應(yīng)量較為寬松,銀行在資本充足率要求下貸款投放審慎,這也可能帶來下半年固定資產(chǎn)投資增速的趨緩。貨幣政策在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景下有望保持穩(wěn)定。對于債市來說政策面沒有利空存在。

  資金面將保持寬松

  首先從金融機(jī)構(gòu)月度存貸差分析,該數(shù)據(jù)從04年1月的5萬億增長到上月的7.69萬億,呈現(xiàn)逐步增長的走勢。在貸款增速逐步減緩的背景下,從銀行流入債券市場的資金也呈現(xiàn)增多的走勢。且這一趨勢在國家對增長過快的行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控的情況下,將有望延續(xù)。

  其次,從金融機(jī)構(gòu)超額備付金率來看,6月仍與5月持平,雖然近期回購利率有反彈的跡象,但實(shí)際上資金充裕程度并無變化。

  最后,從上周公開市場操作情況來看,新加入了182天的正回購操作。我們認(rèn)為其主要意圖有兩個(gè),第一,通過長期正回購操作來減少利用央行票據(jù)質(zhì)押放大操作套利的行為,防止過度追低短期收益率;第二,通過長期資金的回籠加強(qiáng)市場預(yù)期的引導(dǎo)。但由于其中標(biāo)利率僅為1.29%,低于二級市場同期限回購利率約95個(gè)基點(diǎn),這也說明資金面仍較為寬松,這一政策效果仍需時(shí)間顯現(xiàn)。而且超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)以來銀行間回購市場1天回購利率品種取代了7天回購利率品種成交量占比居前,也說明了市場對于短期利率走低的預(yù)期依然存在。受以上因素的影響資金面仍有望保持寬松。

  定價(jià)與投資建議

  從需求分析,5年期的金融債雖然二級市場成交不活躍,但仍是銀行類金融機(jī)構(gòu)持有的重點(diǎn)品種,主要的資金富裕銀行持有該券的57.9%,而10年長期金融債也為保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)所青睞,050210平安保險(xiǎn)持有了10億的規(guī)模。

  參照二級市場目前的水平來看,050208的市場成交收益率在3.15%左右,7月11日賣出報(bào)價(jià)降低到2.94%,5年左右的國債收益率在3%,考慮到一級市場招標(biāo)近期的追低現(xiàn)象和本周一交易所市場中長期債券的調(diào)整行情,預(yù)計(jì)050212的中標(biāo)收益率落在3.05%-3.1%之間的可能性較大。050213的定價(jià)參照050210來看,近期市場成交較少,此類長期債券為資金充裕的大行和保險(xiǎn)公司需要,目前10年期國債收益率在3.5%左右,考慮稅收的因素,10年期金融債約在3.65%附近。

  本周初交易所國債的調(diào)整可能也會對一級市場投標(biāo)產(chǎn)生一定的影響,工行次級債的發(fā)行預(yù)計(jì)將使中長期債券的供給明顯增加,這會對累計(jì)漲幅較大的中長期債券帶來一定的壓力。但目前政策面、資金面都沒有大的變化,預(yù)計(jì)多頭行情仍能延續(xù),中長期債券也會吸引特定需求機(jī)構(gòu)的眼球。考慮到匹配的需要和流動性狀況,同時(shí)近期金融債和國債的收益率定位出現(xiàn)了粘合,兩者的差距較前期大大縮小,建議國開行12期金融債在3.05%以上參與,13期在3.65%以上參與。


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