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債券遠期交易一方面能夠為避險型的投資者提供提前鎖定收益率的管理工具，為投機型的投資者提供基于準確預期而盈利的投機空間。另一方面則可和現券、回購等現有金融工具相配合，組合產生一系列復雜的交易方式，實現避險或盈利的目的。投資者將面對更廣闊的市場機會，同時也會面對更為嚴峻的風險和挑戰。
四種基本策略
首先，債券遠期交易為投資者提供了一個利用預期盈利的機會。如果投資者預測市場利率將會上升，某只債券價格將會下跌，則可在限額內對該只債券遠期賣出。只要遠期合約的賣出收益率低于遠期合約履行時即期市場的收益率，投資者便可從即期市場買入該債券并履行遠期賣出合約，繼而從中獲利。反之，則反向操作。
其次，債券遠期交易可以和買斷式回購相組合，實現無風險的產品間套利。如果投資者預期收益率水平將會上升，則可以通過買斷式逆回購交易融入債券，立即通過即期交易賣出，同時進行一筆相同債券相同數量，期限與買斷式回購期限相同的的遠期買入交易。只要遠期買入交易的收益率高于買斷式回購到期買回收益率，投資者便可獲得無敞口風險的利差收益，同時還能獲得回購交易的利息收入。
第三，對于有持券需求的投資者，債券遠期交易是一個有效的套期保值工具。如果投資者擔心較長時期持有的債券未來價格下跌從而導致不確定的損失，則可以在當前利用遠期賣出交易提前鎖定收益。有一定預測分析能力的機構還可以通過遠期賣空該債券獲取盈利的方式來對沖掉持倉的敞口風險。同樣，未來將要買入債券的機構也可以通過遠期交易來提前鎖定買入收益率水平，從而提高資金運營的管理水平。
第四，債券遠期交易使得投資者可以進行基差套利。期限相同或是特性相同的債券之間存在明顯的收益率相關性。如果相關性很強的兩個債券的收益率差出現了明顯的擴大，則必然存在著盈利的機會。投資者在此時可以買入收益率較高的債券并持有，而對收益率較低的債券遠期賣出。在遠期合約到期時，只要兩只債券的收益率差縮小，投資者都可以通過高收益率債券價格的升高，或低收益率債券價格的下跌獲得盈利，反之亦然。這一套利機會在現有的債券市場是不存在的。
挑戰與機遇共生相伴
風險和收益從來都是一對孿生兄弟，追求避險和盈利的雙贏目的是不切實際的。債券遠期交易在給債市投資者帶來機遇的同時，也給我們提出了嚴峻的挑戰。
首先，對市場走勢的正確研判直接影響到投資者損益。做空盈利和做多盈利一樣都是基于正確的收益率走勢判斷，一旦單邊做多的格局被打破，市場走勢將會更加變幻莫測。如果金融機構缺乏對市場走勢進行研究的專業人才，則有可能既抓不住市場機會，而且成了其他機構實現盈利的對手方。債券遠期交易的推出無疑是對各家金融機構研究分析能力的一次考驗。
其次，利用債券遠期交易進行做空或做多套利操作都需要在遠期協議到期時將標的債券在即期市場上買回或賣出。但是在當前流動性還不是很強的債券市場上，一旦不能夠及時從市場上買回債券，就會存在違約的風險。交易雙方在簽訂債券遠期交易協議時，都必須認真研究整個市場或單個債券的流動性風險。
第三，由于債券遠期買賣合約屬于表外業務，不反映在財務報表的盈虧之中，其風險控制難度相對較大。國內金融業界目前尚無對此類表外業務的健全和完善的制度，這是金融機構需要迫切解決的問題。
第四，債券遠期交易是基于雙方信用的提前約定，因此在債券市場價格出現大幅波動的情況下，巨額的損失有可能導致交易對手方在遠期合約到期時拒不執行。因此，如何建立完善的交易對手信用監控制度，如何嚴格控制開放式回購的信用風險，不僅是金融機構需要直面的問題，也是監管部門和中介機構面臨的重大課題。
作者：全國銀行間同業拆借中心 陳力峰
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