債市大牛市持續創近兩年新高 有望成為市場新寵

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　像初夏的天氣一樣,債市在火熱的6月被繼續推高。

　　從今年年初就開始一路上揚的上證國債指數(資訊 行情 論壇)，6月2日，最終報收于103.50點，漲幅為0.10%，再次創下2003年8月22日以來的歷史新高。

　　債市交易員對于這波已持續半年之久的大牛市，不禁驚嘆：“走到現在這樣，當初沒人能夠預料。”

　　但最高點在哪兒，仍是未知數,只能繼續“將牛市進行到底”,一位交易員如此表達他的心情。

　　除了市場參與者在持續上漲的行情賺了或多或少的收益，央行也極其“聰明”地在利用這個時機，力圖將多年來一直在資本市場充當配角的債市迅速推向舞臺中央，以接替岌岌可危的股市，承擔起直接融資的重任。

　　面對千招盡施仍不見一點起色的股市和那些視資本充足率為首要任務的商業銀行，債市的壯大，也許是目前融資市場惟一還能抓得住的稻草。

　　巧借行情

　　同屬直接融資市場的左膀右臂，相比近些年股市的風起云涌，債市一直默默無聞地充當著陪襯角色。對兩個市場發展的極度不平衡，盡管監管機構一直心知肚明，但實際的政策卻遲遲不見出臺，債市始終是一個利好消息極少光顧的角落。

　　而被上市公司當作免費圈錢的股市讓投資者徹底喪失了信心，當任何救市方案已經絲毫不能將病入膏肓的股市拉上水時，股市作為直接融資的造血機制已經名存實亡。

　　已經將大部分金融風險集中于銀行的中國金融市場，不僅不能失去直接融資渠道，還應大力推進間接向直接的轉變。監管機構想到了債市。

　　于是債券一級市場對新發品種出現了哄搶現象，收益率也是頻頻讓投標人瞠目。

　　“現在無論發什么債都受歡迎。”一位債券交易員說，“大家都在一級市場拼命地買，拿到后就在手里攥著，很少在二級市場賣掉。”

　　當時,央行在公開市場的“無所作為”曾讓市場摸不清央行的貨幣政策思路,現在看來, 沒有比這個需求遠遠大于供給的市場可以為政策出臺提供更好的實施環境了。

　　這一次，央行沒有錯過機會。

　　在短短兩個月時間里，為推出債市新產品，監管層頻頻出臺諸多政策措施。

　　今年4月，央行與銀監會聯合頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》。5月11日，中國人民銀行發布《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》，這是央行推動債市市場擴容的一大步。此外，央行還批準泛亞債券指數基金進入銀行間債券市場。緊接著，央行又發布了《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規定》，在銀行間債券市場推出了債券遠期交易。

　　五月的最后一周，短期融資券閃電般復出。這個曾經在債券市場消失許久的產品，再一次重新亮相，也許將成為中國金融市場一個富有轉折意義的標志性事件。此外，新的債券品種也在加緊醞釀。

　　股市融資渠道的暫行缺位，包袱累累的銀行已無力承擔更多風險，但經濟的正常運轉不能沒有輸血機制。在這樣一個關鍵時刻，短期融資券及其他產品的即將推出，不僅會緩解債市因資金過于充裕而潛在的風險，還可以改變直接融資與間接融資比例失調，推動利率市場化……也許正是這種種作用，央行將短期融資券的推出視為“我國融資方式的重大突破，是金融市場建設的重要舉措”。

　　資金充裕的市場為各種新品種的推出創造了極佳的發行環境。相比銀行貸款低兩到三個點的融資成本促使更多企業對短期融資券躍躍欲試，除首批的5家外，據稱已有20多家央企在等待發行。

　　許多交易員普遍認為這波行情應該可以再持續一段時間，但大約可以持續多久，沒人可以判斷。

　　“當供給品種不斷增加，市場最后出現供求基本平衡時，市場也許才能透口氣，技術調整一下。”一位交易員判斷。

　　還能牛市多久

　　上漲行情起始于去年末。

　　離去年10月29日央行加息還不到一個月，債市出現了意想不到的現象：央票收益率直線下跌，7天回購利率接近全年最低點……新一輪上漲行情的苗頭已經若隱若現。

　　1996年后的首次加息并未將債市引入下行通道。相反，由外匯占款引發的基礎貨幣供應量增大，宏觀調控導致的貸款投放量減少使得債市脫離了宏觀基本面的制約，從此開始了上升之旅。

　　隨著2006年底銀監會對各銀行資本充足率8%達標的日趨臨近，宏觀調控令商業銀行又開始了自發的惜貸行為。持續穩步上升的存款并沒有轉化為貸款，而是直接進了貨幣市場。

　　而3月央行下調超額準備金利率至0.99%，又給資金充斥的市場更添了一把旺火。不愿坐享1.62%的收益率，大量資金立刻涌入市場。

　　“同1996年不斷降息開始的那一輪上漲行情截然不同。那次完全是由宏觀基本面帶動的，而這次，則是完全由資金推動的，宏觀因素并不能構成上漲理由，何況最近的宏觀基本面也對債市頗為友好，讓上漲的債市更是吃了一顆定心丸。”一位交易員分析道。

　　盡管央行在5月26日發布的第一季度貨幣政策執行報告中提醒：“通脹壓力仍需關注。”但最新的4月份CPI數據畢竟已經降到了近18個月以來的低點。

　　“目前的宏觀基本面保證了債市起碼不會跌，而資金的堆積推動了債市的上漲行情。”一位債券分析師說。

　　大機構買券，放錢；小機構回購，買券，再回購……盡管是不同的操作方式，但所有市場成員共同將債市越推越高。

　　火爆的市場卻仍舊掩飾不住交易員忐忑不安的心情。這一次，不是擔心宏觀面的變化，而是前景的不可預期。

　　同去年下跌行情導致人們擔心加息的心情一樣，面對牛氣沖天的債市行情，交易員并沒有像人們想象的那樣洋洋得意。相反，不斷刷新紀錄的行情讓他們更加不知所措。

　　“年初的時候，我們覺得應該漲，所以試探性的小幅增倉，中間差不多的時候，曾經有過獲利了結，退出來觀望了一陣，發現市場還是漲個不停，抗拒不了誘惑，又進去……但市場能漲成這樣,實在是所有人怎么也沒想到的。”一位證券公司的交易員說。

　　“這樣的行情太怪了，持續幾個月的上漲行情居然沒有技術回調，難道很多機構在這期間從沒有過技術調整,一直在買進?” 另一位交易員也表示了他的困惑。