2005：新政打造債券年

　　本報記者　彭松

　　在今年以來的近5個月時間里，支持債券市場發(fā)展的新政策接踵而至，而債券市場也正呈現(xiàn)出一種欣欣向榮的新局面。

　　商業(yè)銀行次級債、券商短期融資券等許多新品種在今年大受歡迎，買斷式回購、遠(yuǎn)期 交易等衍生交易品種相繼獲準(zhǔn)，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模擴大、企業(yè)短期融資券也迅速面世并受到市場追捧，信貸資產(chǎn)證券化的試點正在進(jìn)行之中，再加上債券二級市場持續(xù)走牛，越來越多的債市參與者開始認(rèn)同今年的債券市場將會迎來真正的大發(fā)展。

　　“今年將會成為一個債券年。”一位樂觀的機構(gòu)投資者預(yù)計說。

　　創(chuàng)新步伐明顯加快

　　“今年債券市場的創(chuàng)新比較多。”第一創(chuàng)業(yè)證券債券部研究員王皓宇說。他原本打算寫一個關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究報告，但是眼下有點忙不過來了。“現(xiàn)在要馬上寫一個有關(guān)短期融資券的報告。”他說，“債市創(chuàng)新的速度好快。”

　　自從“國九條”頒布以來，大力發(fā)展債券市場已經(jīng)成為各方共識。去年新的舉措已有不少，而在今年，創(chuàng)新的步伐明顯加快。就在最近的幾個月內(nèi)，有關(guān)國債買斷式回購、信貸資產(chǎn)證券化試點、銀行間債市金融債發(fā)行、遠(yuǎn)期交易、企業(yè)短期融資券等新的管理辦法相繼出臺，涉及面涵蓋銀行間市場及交易所市場，從而提供了大量新的債券及衍生交易品種。“品種越豐富，市場的發(fā)展空間就越大。”一位保險公司債券部負(fù)責(zé)人評論說。

　　債券品種不斷豐富的過程，也是發(fā)債主體多元化、融資渠道逐步拓寬的過程。商業(yè)銀行、證券公司、其他金融機構(gòu)以及一般企業(yè)，都得以借助債券融資的方式，獲取發(fā)展所需資金。如浦發(fā)銀行今日也提出，計劃發(fā)行120億元金融債券。而證券公司、商業(yè)銀行等中介機構(gòu)也得以分享更多的承銷商機。

　　債市機構(gòu)投資者隊伍也在進(jìn)一步發(fā)展。銀行系基金管理公司正在籌建之中，保險系基金管理公司也有望面世，就在不久前，泛亞債券指數(shù)基金已獲準(zhǔn)進(jìn)入了銀行間市場。貨幣市場基金規(guī)模日趨壯大。不少市場人士相信，隨著機構(gòu)投資者隊伍日趨多元化，市場參與者的交易理念也將迎來革新。

　　今年已發(fā)國債全部采取了跨市場發(fā)行，這也被認(rèn)為是頗有意義的新舉措。南方基金債券基金經(jīng)理李海鵬說，與去年六成多國債跨市場發(fā)行相比，今年跨市場發(fā)行比例進(jìn)一步提高，這起到了間接打通銀行間及交易所市場的作用，由于套利可以在更多品種中展開，這有助于使兩個市場的利率水平進(jìn)一步趨同。

　　市場發(fā)展正逢其時

　　探究近期以來的債市新政，市場化是基本的原則。無論是商業(yè)銀行、證券公司、其他金融機構(gòu)或是一般企業(yè)，只要符合規(guī)定條件、滿足有關(guān)信用評級和信息披露要求，即可發(fā)債。而投資主體則自行結(jié)合風(fēng)險水平、利率水平自主判斷，自擔(dān)風(fēng)險。

　　一系列新的游戲規(guī)則已經(jīng)出臺。今年以來的市場表現(xiàn)則顯示，現(xiàn)在正是市場發(fā)展的好時候。對于金融機構(gòu)而言，發(fā)債提供了新的融資渠道。對于企業(yè)來說，在當(dāng)前的信貸緊縮環(huán)境下，發(fā)債也成為財務(wù)上合算的有效融資途徑。

　　而在資金供給方面，今年正好也處在一個相當(dāng)寬松的格局。比如保險公司，其保費收入增長在2005年呈現(xiàn)恢復(fù)勢頭，除了2月份春節(jié)期間外，其余月份增速都在20%以上，大大超過去年11%-12%的平均增速。可運用投資于債市的資金自然大幅增長。對于商業(yè)銀行來說，在國有商業(yè)銀行改革的背景下，必然更加重視資本充足率的因素。在此約束下，貸款投放規(guī)模自然下降，投資于債券的比重也會增加。而貨幣市場基金等機構(gòu)的快速發(fā)展，也增加了對短期債券的需求。再加上3月份央行對準(zhǔn)備金利率的調(diào)整，市場資金更加充足。種種因素，促成了今年債券市場波瀾壯闊的上揚，也為一系列創(chuàng)新品種準(zhǔn)備了良好環(huán)境。

　　剛剛推出的企業(yè)短期融資券就得到了市場的熱烈歡迎。昨日的發(fā)行結(jié)果顯示，機構(gòu)投資者申購相當(dāng)踴躍，所有融資券的中標(biāo)利率均在招標(biāo)區(qū)間下限。

　　將創(chuàng)新進(jìn)行到底

　　業(yè)界的共識是，與國外成熟市場相比，我國債券市場的發(fā)展還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。雖然近年進(jìn)展較快，今年前5個月更是開局亮麗，但要讓債券市場充分發(fā)揮其作用，還需進(jìn)一步努力，有待各方形成合力，進(jìn)一步秉承市場化原則，將創(chuàng)新進(jìn)行到底。

　　今年企業(yè)債已經(jīng)獲批額度512億元，涉及26家企業(yè)，審批效率頗高，額度也創(chuàng)近年之最。不少人士還預(yù)計，如果發(fā)售情況良好，今年還有望獲批第二批額度。但就企業(yè)債的發(fā)行機制而言，目前并無實質(zhì)性進(jìn)展。仍然需要行政審批額度，發(fā)行利率存在管制，風(fēng)險普遍都通過銀行擔(dān)保轉(zhuǎn)嫁回銀行體系，而發(fā)債的基本法律規(guī)范《企業(yè)債管理條例》的修訂仍未完成。

　　企業(yè)債的發(fā)行能否更加市場化？這仍是債券市場發(fā)展中的一個重要課題。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)短期融資券先行，或許也有利于企業(yè)債未來的進(jìn)一步市場化。作為無擔(dān)保的短期企業(yè)債券，融資券推出后，將可以幫助機構(gòu)投資者提高風(fēng)險識別和防范的水平，幫助信用評級水平的提高，為投資者適應(yīng)更市場化的企業(yè)債打下基礎(chǔ)，也使得未來取消額度審批制后不至于產(chǎn)生太大沖擊。

　　除了企業(yè)債的市場化改革以外，銀行間及交易所市場能否盡早實現(xiàn)互聯(lián)互通，也是市場投資者頗為關(guān)心的話題。兩個市場如果能夠逐步融合，將可以進(jìn)一步改善市場的流動性，提高市場效率。隨著今年以來企業(yè)債允許進(jìn)入銀行間市場，以及國債全部跨市場發(fā)行，兩個市場的割裂局面已經(jīng)有所改善。而要實現(xiàn)進(jìn)一步融合，還需加大改革和創(chuàng)新力度。