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徐峰
2005年之前的轉債發行完全是發行方的獨角戲。發行的轉債條款幾乎沿襲著優惠條款吸引轉債投資者并盡可能為轉債持有人轉股創造條件的思路，而此時的流通股股東對于轉債的發行以及條款內容無話語權，所擁有的僅僅是優先配售的權利，發行人不必過多關注流通股利益。2005年分類表決制度推出之后，可轉債發行不再是發行方一個人的事情了，年初神
火股份(資訊 行情 論壇)可轉債發行被流通股股東否決表明流通股股東也不再沉默，幾方利益博弈的局面正式開始。
1、分類表決制度誘導轉債條款關照流通股
最新的實證研究成果表明，偏股性轉債的發行信息似乎更利于正股價格的上漲，而偏債性轉債的發行信息似乎對正股價格的走勢有負面作用。結合中國的具體國情即股權分置也不難理解，偏股性的轉債發行信息條款上要苛刻一些，如票面利率低，向下修正條款苛刻，初始溢價率高等，對流通股股東的利益損害自然是少一些，市場表現當然會好一些；而偏債性的條款因為更容易侵害流通股股東的利益，自然不受市場流通股股東的認可。
在分類表決制下，有理由相信今年轉債條款的設計將更加照顧流通股股東的利益。那種客觀向下修正條款且次數無限制，初始溢價率過低，千方百計為轉債持有人轉股創造便利條件的條款可能越來越少。這是在股權分置沒有解決并且有分類表決制度情況下，市場達到博弈均衡的必然結果。
由于可轉債對股權以及業績的稀釋是個漸進的過程，所以越來越成為公司再融資方式的首選。目前已有韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、招商地產(資訊 行情 論壇)可轉債已過會。另外眾多公司股東大會已通過發行本公司可轉債方案。
2、A股市場低迷影響轉股進程
近期已發行可轉債的上市公司公布了轉股情況，總體來看轉股比例都不是很高。出現較低轉股比例的原因，一是轉債二級市場流動性較差，如果機構手中的轉債數量較多，那么他們在轉債二級市場上賣出會面臨流動性風險。因此進行轉股之后在正股的二級市場中拋售，即通過一定的損失來補償流動性風險，這是最主要的原因。原因二或許出于公司基本面的考慮，如果充分看好某支股票，可能覺得持有股票收益更高些。不過這個原因在多次實證之后并不完全正確，因為轉債品種具有優良的特征“進可攻，退可守”。對于同樣的基礎股票價格波動，轉債表現出漲得多而跌得少的不對稱性，而且股票波動的幅度越大，這種不對稱性就越明顯。因此股性較強的轉債漲幅一點都不比對應正股差。原因三是正股的股價已經觸及到該轉債的贖回條款，公司開始行使贖回權，由于贖回價要比轉債市價低很多，理性的轉債持有人一定會在贖回日之前逐步轉股。
對市場大勢和標的股票趨勢看好是轉債持有人自愿轉股的前提。因此轉股行為絕大部分發生在個股走勢處于強勢的過程中，即股市的行情影響著轉債的轉股情況。譬如2004年上半年行情較好的時候，轉債持有人的轉股積極性明顯較高。而2004年下半年至今，由于股市持續低迷，幾乎沒有一段很持久的反彈(由于9·１4行情啟動和結束太快，最初正股的上漲僅僅是激活轉債，還沒有進入拉動狀態)，眾多進入轉股期的轉債轉股量極為稀少。結合目前的市場狀況和各轉債對應正股相對轉股價格的折溢價程度，大部分轉債持有人都沒有動力進行轉股，目前轉股緩慢的情形還將繼續。
3、弱市行情不改轉債“英雄本色”
2004年上證指數(資訊 行情 論壇)累計跌幅達到16.52%；轉債對應的標的股票指數累計跌幅達11.82%，而天相轉債指數累計漲幅達到4.1%。轉債品種“進可攻，退可守”的優勢得到明顯體現。轉債市場在2005年的表現依然精彩，其中金牛轉債和僑城轉債(資訊 行情 論壇)讓投資人獲得了豐厚的收益。整體而言轉債品種內部收益率不斷上升，其安全性得到保證。同時市場的持續低迷使得轉債的修正條款和回售保護條款不斷發生作用，滿足修正條款的公司在向下修正轉股價后，過高的轉股溢價得以突然降低，從而加強了其進攻性，成為機構投資者資產配置以及低風險投資組合的重要投資品種。
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