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劉敏
3月以來，債券市場演繹了加速上漲的行情，部分前期觀望或看空的機構紛紛加入了追漲行列，導致各板塊頻繁輪動，收益率應聲而下。但是，就目前的債券市場情況而言，利率風險已經不得不再次引起關注。
3月初以來的債券市場似乎又在再現2002年債市的場景，兩個時期的共同點歷歷在目。
商業銀行惜貸現象重現。2002年上半年，商業銀行惜貸和中小企業貸款難的問題始終困擾著管理層，影響了經濟的正常發展，從而導致人民銀行通過公開市場等各種方式，積極疏導商業銀行合理放貸，增加中小企業貸款。時至今日，出于資本金壓力和控制貸款風險等原因，商業銀行貸款增速下降和中小企業貸款難問題再次出現，銀行惜貸再次導致了大量閑置資金進入債券市場。
大規模資金集中入市，資金運作跡象明顯。2002年上半年，除銀行、農信社紛紛入市外，股市的持續低迷使證券公司大量涌入債券市場，同時，債券型基金的相繼問世也使債券投資需求迅速增加。資金的集中入市，使當時的債券市場遭遇了嚴重的供求失衡矛盾。另外，由于這些資金主要來自于基金、證券公司和城市商業銀行等，因而在一定程度上決定了其較強的短期投機動機。而2005年初以來，債券市場再次面臨了大規模資金急速入市、供求矛盾激化的問題。但與2002年不同的是，此次入市資金主要來自于商業銀行，尤其是國有商業銀行和股份制商業銀行，這種資金性質導致了債券需求以長期投資為主，投機性不強。
板塊輪動異常頻繁。2002年2月份開始，在強烈的降息預期下債市出現了普漲行情，浮息券表現最為突出。隨著降息兌現債券市場進入盤整狀態。3月份中短期券率先走出大幅上漲行情。進入4月份，債券市場發生根本變化，備案制實施，大量資金進行回購與現券之間的套利交易，將長期國債短期炒作，加上市值配售政策的推波助瀾，導致各類債券價格的大幅上漲。
而2005年以來，債券市場同樣是強勢上揚，由上年延續下來的短期債券需求被進一步延伸，中期債券行情啟動，并由新券和次新券迅速擴展至幾乎所有券種。隨后，10年期國債的發行和低利率中標，長期債券開始一路高歌。在比價效應和升息預期的帶動下，浮息券行情于2月末開始啟動，利差在短短兩個月時間內，平均下降65個bp。隨著超額存款準備金利率的下調和資金的大量閑置，短期債券收益率再次迅速下滑，進而拉動各期限固定利率債券收益率的繼續下降。
此外，值得注意的是，在不利于債券走勢方面，兩個時期也存在共同點。
與2002年相同的是，中小企業貸款難和銀行惜貸問題引起了管理層的充分重視，雖然受資本金的約束，貸款增長難度較大，但長期抑制貸款是難以得到管理層認可的。央行積極促進商業銀行對中小企業的貸款，商業銀行存在資金分流的可能。因此，不能排除通過積極措施緩解商業銀行資本金壓力，提高貸款增速的可能，如果貸款啟動，商業銀行的資金即存在分流的可能。
另外，債券收益率出現了與經濟發展相悖的走勢，不能客觀反映未來經濟和貨幣價值的走勢，也進一步凸現了當前債市的利率風險。3月份以來，債券收益率急速下滑，各類各期限債券收益率紛紛低于同期限儲蓄存款利率，并且尚未出現明顯的止跌回升跡象，這種收益率走勢無法合理反映未來數年內中國經濟的發展情況和貨幣價值變化趨勢，甚至于未來經濟發展趨勢相違背，因而，就宏觀經濟運行情況看，當前債券市場存在內在糾偏的動力。
如果說截至今年2月底的債券行情屬于正常的價值回歸的話，那么3月中旬至今的加速上漲行情，在一定程度上就應該被定義為資金過度追捧，泡沫不斷積聚的過程。考慮宏觀經濟走勢和金融環境，利率風險應該再次引起投資者的足夠重視。
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