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日前，各方期盼已久的資產證券化終于以開行和建行率先啟動試點而正式進入國人的視線，并引來一片贊揚之聲。筆者認為，綜觀資產證券化的一般流程，考慮到其涉及環節繁雜、參與者眾多，以及我國特殊國情的背景，要想真正實現多方共贏的局面，并不是一件簡單的事情，且其中有諸多環節存在風險，需要引起相關各方，特別是證券化產品投資者的重視，在保持樂觀態度的同時理性看待這項新生事物。
從資產證券化的理論流程來看，其實質就是銀行把被證券化的金融資產的未來現金流收益權轉讓給投資者，換句話說，不管采取何種制度安排，證券化歸根到底是發債。既然是發債，那么，投資者所購債券質地如何、能否以合適的價格購買、債券到期以后能否及時得到償還就成了問題的關鍵所在。具體來說，投資者應該至少關注以下幾個風險點。
被打包的會是怎樣的資產?
按照國際上通用的分類標準，資產證券化產品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產證券化(ABS)。其中，無論是住房抵押貸款，還是信貸資產中的優良資產，都承擔了商業銀行主要的利潤來源，可以是銀行開展資產證券化的首選目標，投資者也是樂于持有這些證券化產品的。
但從另外一個角度看，商業銀行實際上是不情愿將這些優良的資產證券化的，而是希望通過資產證券化的手段將手中大量的不良資產分散轉移給眾多的投資者。從對資產證券化多年來的討論看，更被看作是商業銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言，商業銀行不良資產的形成既是一個漫長而復雜的過程，也是特殊背景下的特殊產物，，而且評估難度大，即使是經過專業機構公正評判，也很難準確預測將來數年產生的穩定現金流�？梢韵胂螅顿Y者對這些擬證券化的不良資產進行研判和做出最終的投資決策，其困難無疑是巨大的，而這也正是證券化所具有的特定的風險與收益重組與分擔機制的本質。進一步說，資產證券化產品的投資者要具有很強的風險識別能力和承受能力，需要具備相當高的的專業知識和技能，才能避免成為商業銀行風險轉移之后的最后接棒者。而事實上我國的投資者還不夠成熟，一旦出現問題，很可能無法理性面對，而對政府造成壓力。
不過，據已經披露的兩家試點銀行的發行方案看，試點產品還是從優良資產開始，其中開行的打包資產是兩基一支(基礎設施、基礎產業和支柱產業)領域的基礎性信貸資產，建行是住房抵押貸款。這實際上體現了管理層培育市場和積累經驗的良苦用心。
打包資產如何評級與定價?
根據資產證券化的一般原理，無論是相對優質的住房貸款，還是劣質的不良資產，要想實現真實出售、資產隔離或破產隔離，很重要的一個環節就是對這些資產進行打包定價，然后出售轉移給SPV。有些情況下，還需引入信用增級，借以提高證券化后資產的信用等級，吸引投資者。而無論是打包資產的定價，還是信用增級，都需要有一個相對完善有效的市場環境和足夠多的具有權威公信力的資產評估或信用評級機構。也就是說，資產證券化產品是信用敏感的固定收益產品，信用評級報告是該產品信息披露的最重要組成部分。但是，由于眾所周知的原因，我國現階段這些市場中介機構的發育還很不成熟。就信用評級而言，存在制度不完善、運作不規范、透明度不高、標準不統一、市場秩序混亂、公正獨立性不夠、投資者認可程度不高等缺陷。
培育一個成熟的評估、評級市場對于資產證券化的成功實施有著十分重要的意義。在試點初期，具有強大游說能力和處于壟斷地位的商業銀行是否會利用市場環境不成熟、信息不對稱等有利條件謀求不當得利，使投資者置于價格博弈中的不利地位，確實值得投資者關注。否則，投資者自身利益很難得到保證。
投資者能否及時取得現金流?
根據資產證券化的原理，證券化資產在出售以后，原始權益人不再承擔管理該資產法律上的義務，但作為貸款服務管理人，仍要按照合同約定進行貸款的后續管理，主要是將借款人的還款交給資金托管銀行，并向受托人提供服務報告。但是這種安排實際上是存在著一定的道德風險的。最關鍵的是貸款服務管理人既然已經不再承擔管理證券化資產法律上的義務，因此也就喪失了忠實履行貸款服務管理人的動力和積極性，而這對于投資者按時足額收到穩定的現金流卻是至關重要的一個環節。還有，由于信貸資產(包括所謂優質資產)已經被徹底轉移到SPV，其原有的借款者很可能產生不按時償還貸款的道德沖動，而確保貸款按時回收，貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的，購買資產證券化產品的投資者很可能面臨一定的投資風險。
雖然資產證券化在國外已經是一種成熟的金融工具，但在我國還是一個空白，此次試點因此更具有重要的標志意義，其后續的推行完善還將是一個漫長的過程。而此次試點要獲得成功，必須向實現相關各方多贏的境界努力。惟有產生多贏的正效益，真正為市場所接受，試點才稱得上為全套制度創新探索經驗。這個過程實際上也給投資者提供了一個難得的學習和提高的機會。上海證券報 劉鐵峰
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