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今天，中國進出口銀行將招標發行今年第一期金融債，期限5年，發行量100億元。在目前債券一級市場投標認購極為踴躍的情況下，該券中標利率將落在何處?
觀察目前市場收益率水平，中期金融債(包括央行票據)與國債點差水平大致在35--40點范圍，5年期基準國債04國債08收益率在4.0%附近，5年金融債定價應在4.40%左右。但是考慮眼下市場行情火爆，各類資金對中長期債券需求極為強烈，本期金融債中標利率應低于4
.40%，而下移到4.30%附近。預計本期金融債最終中標利率在4.25%--4.35%。我們建議，在4.30%--4.40%范圍內投機性介入。
關于本期金融債的投資價值，我們認為，從未來通脹預期來看，未來1--2年溫和通貨膨脹概率較大。本期金融債預計中標利率4.30%左右，應當在未來1--2年高于年度CPI平均值，因此還是有一定價值的。
如果我們將考察時間段縮短到1年左右，則我們可通過設定一個1年內實現收益水平的心理指標來考察本期債券投資價值。這里我們將心理價位定為3%，即持有本期債券1年收益率達到3%或以上為可接受水平。根據計算，1年后本期債券收益率只要不超過4.72%，則持有本期債券(假設票面利率4.35%)1年的收益為3%或更多。從對未來1年預期來看，通貨膨脹率仍將溫和，加息步伐力度及未來預期也將溫和。相對來說，4.70%的遠期水平屬于一個較中性的可能水平，超過與不超過的可能性都存在。持有本券投資1年，收益風險同在。
事實上，自2004年二季度以來，在中期債券收益率與貨幣市場利率相差很大，收益率曲線保持陡峭向上傾斜的情況下，騎乘收益率的操作方法效果相當不錯。04國債03一年來的表現即是鮮明例子。但是必須清楚看到的是，目前基本面都顯得不足以支持較低的收益率水平，一旦風吹草動則市場將可能出現波動。
從短期來看，本期金融債投機性較大。本期金融債起息日為4月15日，實際隱含了一定遠期交易成分，而本期債券起息日恰與財政部計劃發行的5年期國債相同，這增大了本期債券的投機性。5年期國債是近一年來市場各種力量博弈焦點，其價格波動相對其它國債更顯劇烈，是市場投機性最強品種，本期債券與5年國債起息日恰好相同，無疑將本期債券推向了投機的風口浪尖。上海證券報興業銀行 馮海天
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