活躍市場不可缺 完善債券經紀人制度勢在必行

　　央行將在今年以加大金融產品創新為重點，大力培養和發展金融市場。進一步完善銀行間債券市場做市商、結算代理和債券經紀人制度是其中一項重點工作。什么是債券經紀人?它的功能是什么?它與做市商制度、結算代理制度有何關聯?等等諸多問題成為市場關注的一個焦點。

　　身影早已顯露

　　簡單地講，債券經紀人是指以代客買賣債券為業務，以抽取傭金為報酬的專業性的中介服務機構。盡管我們不能從有關法律法規或規章上看到債券經紀人制度的專門文件，但事實上債券經紀人早已在我國的債券市場上顯露身影。

　　對于與場內市場相對應的銀行間場外債券市場而言，債券經紀至少存在以下三種表現形式。首先，作為銀行間市場的前臺交易系統，中國外匯交易中心運行的本幣交易系統可以被視為債券經紀的一種電子化表現形式；其次，銀行間市場的債券結算代理人在實踐中涉獵了某些債券經紀業務。在實踐中，債券結算代理人除了進行債券結算代理業務以外，已經利用自身信息和客戶資源優勢開展了債券經紀業務。比如充當其A丙類成員和B丙類成員之間的中間人，待兩人達成交易后，賺取結算傭金；第三，銀行間市場上部分交易的達成實際上就是通過債券經紀人完成的。

　　活躍市場不可或缺的重要力量

　　上述債券經紀業務的出現，對活躍債券市場、提高交易效率起到了重要的作用。

　　首先，在一定程度上滿足了增強市場流動性的需要。盡管銀行間市場規模越來越大，盡管基金公司、保險公司、非金融機構法人等在銀行間的開戶量、債券托管量和結算量有了突飛猛進的提高，但由于商業銀行投資行為趨同而導致的流動性差的狀況一直沒有得到根本性改觀。作為場外市場，銀行間市場還具有報價驅動、一對一場外詢價、逐筆成交的固有特點。債券經紀人的存在可以幫助市場機構在最短的時間內以最小的成本和對手達成交易�？梢韵胂�，如果一家機構沒有足夠的客戶資源，或者即便有足夠多的交易對手，單靠自己一家一家機構詢價比較，交易成本該有多高。

　　其次，債券經紀人制度與現有的債券結算代理制度一起，對吸引更多的機構介入銀行間市場，間接提高市場流動性發揮重要的作用。債券結算代理制度是銀行間債券市場為滿足中小金融機構、特別是非金融機構參與市場需要，改變其在市場中的被動和從屬局面而推出的一項特殊安排，而債券經紀人則可以在業務拓展過程中客觀上起到吸引這些機構入市的作用。兩者可謂相得益彰。

　　第三，債券經紀人對幫助和扶持弱勢機構在市場中加大操作力度發揮了重要作用，這是其最突出的功能。目前，隨著受銀行間市場特殊魅力的吸引和債券結算代理制度向縱深發展(資訊 行情 論壇)，已有相當數量的中小金融機構和非金融機構法人陸續入市，但由于受到自身規模實力、市場經驗、軟硬件設施、信息渠道等的限制，往往不知道該如何或到哪里去尋找交易對手，而經紀人憑借其自身信息集約化和服務專業化的優勢，正好可以滿足這些機構的需求。

　　第四，彌補了做市商制度的不足，從不同的角度發揮應有的作用。

　　完善債券經紀人制度勢在必行

　　盡管債券經紀人對我國債券市場的發展發揮了一定的作用，但這項制度仍有需要完善的地方。筆者提出以下幾條思路供參考：

　　一、到目前為止，我國尚沒有關于債券經紀人制度的明確規定，有關債券經紀人制度的運作框架及其業務規則，債券經紀人的權利與義務以及有關傭金標準等等實際上都處于空白。因此，有關方面加快研究債券經紀人制度的運作框架及其業務規則，制定有關管理辦法，使債券經紀業務有章可循是當務之急。

　　二、完善債券經紀人制度可以與結算代理制度結合起來統籌考慮，結算代理制度甚至可以成為完善債券經紀人制度的切入點。利用債券結算代理制度平臺，以債券結算代理人為突破口，明確賦予其具有債券經紀功能，規范其業務操作，避免出現市場風險。截止到2004年底，銀行間市場的丙類成員(中小金融機構和非金融機構法人)已達3584家，占全部市場成員的83%，但總體結算量卻很小，意味著結算代理制度還有挖掘潛力，也從一個側面預示著債券經紀業務有廣闊的市場前景。

　　三、成立各種形式專業債券經紀公司，是完善債券經紀制度的必由之路。由于債券經紀業務重在經紀，傳遞信息，代客買賣，促成交易達成，所以市場準入條件簡單(人員素質并不意味著可以放低)，相關各方均可參與，同時為避免壟斷和展開競爭，應允許多種類型機構從事該業務。比如，中國外匯交易中心和中央國債登記結算公司等銀行間市場交易和托管機構就具有開展債券經紀業務的先天優勢，可單獨出資或與相關各方合資組建債券經紀公司，專門從事債券經紀業務；或者，其他市場主體根據所在區域成立區域性債券經紀公司或全國性債券經紀公司�？梢韵胂�，如果為數眾多的債券經紀公司同時開展業務，勢必對提高債券市場的流動性起到關鍵性的作用。上海證券報 劉鐵峰