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宏觀經濟政策基本面穩定 資金富裕狂熱追逐債券


http://whmsebhyy.com 2005年03月03日 06:02 上海證券報網絡版

  憑借宏觀經濟政策基本面的穩定,自年初到2月底,貨幣市場持續下降。但市場流動性充沛,富裕資金的推波助瀾作用不容忽視。近日財政部10年期國債發行招標利率只有4.44%,也反映了充裕資金對債券的追逐,其對收益率的影響已從短期擴展到中、長期。

  在我國市場總體發育還不夠成熟的階段,投資者在資金充裕的條件下,往往容易產生一些缺乏理性的投資行為,對債券的搶購導致債券收益率水平不合理大幅下降。這在過去已
有表現,例如在2002年,我國的30年長期債券利率下降到2.9%。過低的債券收益率意味著巨大的風險。為避免債券收益率繼續大幅下行,造成高風險的債券資產在投資者手中積聚,投資者應對市場抱有應有的警惕,也需要央行對市場加以更有力的調節。央行應大力回收市場流動性,減少市場追逐債券的資金,抑制債券收益率繼續大幅下降的勢頭,提前作為,熨平債券市場收益率的大幅波動。

  從長遠看,我國需要確立公開反映金融機構整體流動性水平的市場利率。目前反映當期金融機構整體流動性水平的市場利率有全國同業拆借中心的同業拆借利率和封閉式回購利率,以及作用越來越顯著的央行票據的發行利率。

  央行票據作為目前央行調控市場流動性的主要工具,其發行利率會在相當程度上合理反映市場流動性狀況,但央行票據從性質上是債券,其發行價格更確切地反映了債券的定價,其中影響因素不僅包含流動性狀況還包含不同投資者對這種債券的偏好程度等因素。

  封閉式回購是我國貨幣市場當前交易量最大的品種,其利率對市場流動性變化相當敏感,是目前反映流動性狀況的優選指標。但封閉式回購被許多機構用于放大資金量和交易規模的投機性操作,即被用于突破投資者自身的流動性限制,使其對流動性狀況的反映存在缺陷。尤其在回購與其他交易形成交互推動形勢下,信號揭示時,實際情況可能已經過度。

  同業拆借,從性質上是完全基于金融機構的信用進行資金融通,是金融機構資產固化以后純粹的頭寸調劑,因此同業拆借利率從本質上更適合于反映金融機構的整體流動性狀況。但我國目前同業拆借的交易規模還太小,主要是交易者信用風險揭示不充分,許多交易轉為以債券為抵押的回購交易。同業拆借市場需要加強參與者資信狀況的披露、評估和動態監測,從而將實際的同業拆借利率培育成公開反映金融機構整體流動性水平的市場利率。上海證券報中國建設銀行資金部 李燕


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