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自去年9月份以來，牽動債市的CPI漲幅已連續第五個月回落，準確研判其未來走勢對債市無疑具有重要的意義
國家統計局日前公布了1月份居民消費價格數據，當月居民消費價格指數同比上漲1.9%，漲幅比去年12月份回落了0.5個百分點。這是去年9月份以來居民消費價格指數漲幅連續第五個月回落。在宏觀調控的大背景下，如何看待這一數據具有重要的意義。
首先，我們認為居民消費價格指數漲幅的持續回落，表明通貨膨脹壓力有明顯減輕。這在食品價格上表現得尤為明顯。當月食品價格指數上漲4.0%，比去年全年平均漲幅回落了5.9個百分點。糧食價格漲幅已經從最高時的34%回落到了14%，回落了20個百分點。去年消費領域的通貨膨脹壓力主要來自于糧食價格上漲，糧食價格漲幅的回落表明消費領域的通貨膨脹壓力有明顯的減輕。另外從居民消費價格的領先指標來看，工業品出廠價格和生產資料銷售價格漲幅均有所回落，這也表明上游的通貨膨脹壓力也在減輕。
其次，我們認為不能對目前的物價形勢過于樂觀。與其他經濟指標一樣，1月份的居民消費價格漲幅也受到春節移位效應的明顯影響。由于去年春節在1月份，而今年春節在2月份，和春節黃金周有關的項目的漲幅明顯回落，這放大了與去年同期相比的居民消費價格指數的跌幅。假如剔除春節移位效應，估計1月份的居民消費價格漲幅應該在2.7%左右，仍然高于目前2.25%的一年期存款利率水平。從月度物價走勢來看，春節移位效應在壓低1月份CPI漲幅的同時將使得2月份CPI漲幅抬高。再考慮到冷冬導致的食品價格上漲，2月份CPI漲幅出現反彈的可能性很大。
對于全年的物價走勢我們維持原來的觀點：在沒有重大沖擊的情況下，全年物價走勢基本上呈現U形，1季度(主要是2、3月份)物價漲幅會比較高，之后物價漲幅持續回落，4季度物價漲幅會再次擴大。我們認為居民消費價格指數漲幅的再次回落以及前期公布的生產資料價格指數漲幅的回落使得短期內升息壓力明顯減輕。但是2月份居民消費價格漲幅的反彈將使得升息預期再次升溫，升息的可能性仍然存在。上海證券報 申銀萬國證券研究所 李慧勇
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