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今年以來,交易所國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)大幅攀升,至2月4日收盤,漲幅達(dá)2%。收益率曲線平均下降39個(gè)基點(diǎn)。其中7年期收益率下降46個(gè)基點(diǎn),為反彈的中心。春節(jié)之后又會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢?
當(dāng)前市場投資環(huán)境分析
春節(jié)后宏觀面存在加息和提高存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)不確定的因素,而一旦其中一個(gè)成為現(xiàn)實(shí),那么對(duì)于債券市場來說,調(diào)整必然成為主旋律。但有了2004年加息和提高存款準(zhǔn)備金率的經(jīng)歷后,加上目前的預(yù)期,如果利空兌現(xiàn),市場反應(yīng)應(yīng)該小于去年。
固定資產(chǎn)投資反彈的擔(dān)憂,物價(jià)上升的擔(dān)憂,導(dǎo)致加息預(yù)期依然存在。市場對(duì)于2005年全年物價(jià)漲勢仍然有擔(dān)憂,2005年的物價(jià)上漲壓力相當(dāng)沉重,有關(guān)因素綜合作用很可能同時(shí)拉動(dòng)其它領(lǐng)域價(jià)格同步上揚(yáng),使全社會(huì)通貨膨脹的壓力增加。
同時(shí)有了去年初期固定資產(chǎn)投資高企的教訓(xùn),防范固定資產(chǎn)投資的反彈成為一季度的主要基調(diào),而防止房地產(chǎn)行業(yè)過熱成為重中之重。由于去年加息實(shí)際對(duì)于房地產(chǎn)過熱現(xiàn)象的打壓作用有限,所以一旦第一季度房地產(chǎn)投資有所反彈,央行再次加息也不會(huì)很意外。
公開市場操作壓力加大,存款準(zhǔn)備金率調(diào)整一觸即發(fā)。春節(jié)前央行一直保持回籠資金的態(tài)勢,但隨著公開市場回籠資金的加大,銀行間市場的7天回購利率卻逐漸下滑,并一度位于1.83%的低點(diǎn)震蕩徘徊多日。2月初臨近春節(jié),為了避免市場利率波動(dòng)過大,央行通過逆回購?fù)斗刨Y金,以解決部分機(jī)構(gòu)的資金緊張的問題,但實(shí)際需求并不大,說明市場上缺錢的機(jī)構(gòu)并不多。由于春節(jié)慣性的影響,回購利率得以上升,但如果排除春節(jié)因素,回購利率仍然位于低點(diǎn),同時(shí)多數(shù)商業(yè)銀行交易員表示,市場資金面非常寬裕。預(yù)計(jì)節(jié)后隨著資金的回籠,市場資金面寬裕的程度將進(jìn)一步加劇,回購利率有望繼續(xù)在低位運(yùn)行。
由于2,3月份,到期央行票據(jù)共2520億元,考慮前期發(fā)行遠(yuǎn)期票據(jù)可以回收1100億元,那么央行在2,3月份必須再發(fā)行1420億元票據(jù),才能對(duì)沖這部分到期票據(jù),再加上對(duì)沖外匯占款,央行要改變目前市場利率偏低的局面,僅僅依靠公共市場操作難度相當(dāng)大。一旦公開市場操作難以見效,存款準(zhǔn)備金率將是央行第一的選擇。
節(jié)后市場預(yù)測與投資策略
針對(duì)上述不確定的因素,再加上前期漲幅較大,市場存在調(diào)整的需要,預(yù)計(jì)春節(jié)后國債市場面臨調(diào)整。謹(jǐn)慎的投資者避長就短,久期放到5年以下；對(duì)于中長期券,及時(shí)獲利了結(jié)。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的投資者,可以利用利差交易獲利。目前0408和0214的利差位于歷史高位,已經(jīng)超過30日均線以上1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置,在未來,利差有回復(fù)到均線的需要。投資者可以換出0214買入0408來獲利。
企業(yè)債市場暗藏機(jī)會(huì)。2005年以來管理層多次表示要大力發(fā)展企業(yè)債券,擴(kuò)大企業(yè)債券的融資比例,促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者參與企業(yè)債券的投資。同時(shí)央行年前發(fā)布公告要求銀行間債券市場發(fā)行債券要進(jìn)行信用評(píng)級(jí),似乎也在為企業(yè)債券大規(guī)模的進(jìn)入銀行間債券市場打下基礎(chǔ)。投資者可以密切關(guān)注企業(yè)債券市場。
可轉(zhuǎn)債市場弱勢中尋找機(jī)會(huì)。今年實(shí)行分類表決制度,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債難度加大,前期神火股份(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃遭流通股股東否定而流產(chǎn),讓上市公司意識(shí)到在發(fā)行方案的設(shè)計(jì)上將更傾向于流通股股東利益的保護(hù),比較明顯的特點(diǎn)就是條款設(shè)計(jì)上將沒有以前優(yōu)厚,而且在配售上將更注意對(duì)于老股東的優(yōu)先配售。投資者可以關(guān)注目前轉(zhuǎn)債中條款比較優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債,這些轉(zhuǎn)債將成為稀缺的品種而受到追捧。
同時(shí),由于股市的弱勢,部分轉(zhuǎn)債面臨向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格,甚至面臨觸發(fā)回售條款,值得關(guān)注。2005年初以來,可轉(zhuǎn)債市場走勢比較好的品種,多數(shù)為偏股型品種,畢竟大盤已經(jīng)位于低谷,選擇偏股型品種,更有機(jī)會(huì)獲得收益,投資者可以關(guān)注轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較低的品種。萬科(資訊 行情 論壇)轉(zhuǎn)2、鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債、招行轉(zhuǎn)債和海化轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。
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