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我國利率政策可對信貸進行供給和需求的直接的雙向調節。存款準備金率政策對信貸的影響是單向的、間接的。在貨幣供應和信貸供應差異較大的情況下，存款準備金率政策可能只影響貨幣供應而不影響信貸
2004年全年GDP增長達到9.5%，對于這一高于預期的增長，雖然國家統計局解釋為在秋糧增產帶動農業增長和批發零售貿易業、交通運輸業增速加快拉動第三產業快速增長的作用
下，2004年第四季度GDP增長反彈，但比較去年年底和去年三季度末的GDP增長構成，我們仍然看到第二產業的增長持續上升，增速由10.9%上升到11.1%。雖然去年12月份固定資產投資回落到21.3%和CPI回落到2.4%，但與第二產業增長持續上升伴隨的煤電油運緊張問題并未緩解。再加上國際油價、政府定價的服務價格等不確定因素。因此，結構性問題還會通過今后的指標表現出來，需要在較平穩持續的經濟增長中解決。固定資產投資反彈、物價上行、資源供求矛盾依然給貨幣政策調控經濟運行帶來相當大的壓力。
去年12月末全部金融機構超額儲備率為5.25%，去年四季度外匯儲備增加954億美元，顯示年初的銀根寬松。雖然在春節長假影響下，近日銀行間融資利率上行，但其幅度遠小于往年，而且歷來節后，銀行將迎來資金回流。當前金融體系的貨幣供應較為寬松。但對實體經濟而言，對企業的有效貨幣供應是以信貸為主體的。
考察我國貨幣政策對實體經濟的影響時，區分貨幣和信貸兩個不同的概念至關重要。銀根寬松代表的貨幣供應能否轉化為信貸代表的有效貨幣供應是不確定的。貨幣政策對貨幣供應的調控能力要大于信貸，這實際上是貨幣政策傳導過程中不斷加入了央行所不能控制的因素，它們包括金融機構在商業經營中的自主選擇，也包括金融監管等其他政策的影響。去年后期以來，信貸增長乏力伴隨的銀行間市場資金充裕，正顯示了貨幣供應和信貸之間變化的不同步或非對應關系。央行通過貨幣政策調控經濟增長無論是數量調控還是價格調控，最終要影響到信貸才能充分發揮其調控作用。
政策選擇的關鍵在于信貸，是否出現突出的信貸增長。突出的信貸增長一旦苗頭出現，意味著在金融機構間存在的寬松的貨幣供應向供給企業的有效貨幣供應轉化加速。但在今年的情況下，金融機構改革、金融監管等等因素對貨幣供應到信貸的影響過程會有更大程度的參與，其對信貸的影響傾向于收縮。實際的信貸增長數據需密切觀察。
我國央行利率政策與其他一般央行利率政策一個最大的不同在于，一般央行調控的利率是央行對金融機構的融資利率，而我國央行調控的利率是金融機構對企業的融資利率，這代表著企業的資金投資成本，其另一面也可看作是社會資金投資預期回報的一個標準。從理論上看，這應是投資資金供求市場變動的均衡價格。
考察當前投資增長的企業類型結構以及固定資產投資到位資金來源結構，經濟體中市場化機制影響的程度已相當高，這意味著投資者會將利率政策信息納入其投資決策過程。所以，就利率政策而言，一方面，從投資成本直接影響投資者的行為；另一方面，將從影響預期成本和預期回報標準來影響投資者的預期和投資行為。在當前利差收入為我國銀行的主要收入來源的情況下，利率政策對放貸者的影響力是毋庸置疑的。所以，我國利率政策是對信貸進行供給和需求的直接的雙向調節。相對而言，存款準備金率政策對信貸的影響是單向的、間接的。它對信貸的需求力量沒有影響，能否影響信貸供應還取決于金融機構的意愿。在貨幣供應和信貸供應差異較大的情況下，存款準備金率政策可能只影響貨幣供應而不影響信貸。
在貨幣供應和信貸供應差異較大的情況下，上調存款準備金率政策能達到的效果是：將部份超額備付轉化成法定準備金，集中繳款對銀行間市場帶來短期流動性緊縮的沖擊，替代部份央行票據的發行。通過上調存款準備金率不一定能縮減央行回收流動性的成本，在外匯占款持續增長的情況下，即使上調存款準備金率1個百分點，央行票據依然需持續發行，而沖擊帶來的市場利率上行會推高央行票據發行成本。此外，單純為收縮流動性而提高存款準備金率，于其本意有違。但在當前若想為控制信貸年頭慣常的高增長，防止固定資產投資反彈，上調存款準備金率比上調利率的優勢在于首先可以在資金源頭預先收縮，打個提前量，其次其力度較為緩和，且能夠通過后續的公開市場操作加以調節。上海證券報建行上海交易中心 李燕
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