升息預期利率設計差異 轉債分化價值良莠要分清

　　整個轉債板塊因升息環(huán)境、轉債特性(債性、股性、價格敏感性)、基本面等因素而分化加劇。我們認為，按照基本面進行投資應該是轉債投資的主基調，同時投資者可以根據(jù)自己對風險與收益的偏好進行轉債品種的選擇。

　　升息預期下轉債分化

　　總體而言，加息降低了可轉債的債券價值，但由于轉債利率條款的設計差異，升息對不同類型轉債品種的影響是不同的，就純債券價值角度，升息導致轉債走勢的分化。一部分轉債采用固定利率條款設計，這部分轉債將因升息而降低投資價值；而一部分轉債采用盯住存款利率的浮動利率設計，這部分轉債將因升息而受益。

　　營港、晨鳴、創(chuàng)業(yè)和山鷹轉債(資訊 行情 論壇)的投資價值都將因升息獲得了提升。因為這四只可轉債在其條款中規(guī)定了其利息的支付或補償在升息時會相應的提高。

　　轉債特性不同投資價值迥異

　　轉債兼具債性和股性，在不同的價格區(qū)位，其債性和股性的特性是不平衡的，在對應正股不同走勢的趨勢下，其敏感性、抗跌性和成長性都表現(xiàn)迥異，在當前轉債市場環(huán)境下，根據(jù)轉債債性、股性強弱的標準〔以其轉換價值和純債價值之間的比較來衡量，通過設置股性參數(shù)來表示股性強弱，也可以用轉債價格與純債券價值的溢價率進行比較：股性參數(shù)=(轉換價值-純債價值)/純債價值〕，當股性參數(shù)小于零，認為其債性較強，當股性參數(shù)大于零認為股性較強。可以將當前轉債市場上的轉債品種劃分為偏債型轉債、混合型轉債與偏股型轉債這三類。

　　偏債型轉債適合于風險厭惡型投資者。應關注抗跌性較好，轉債對股價上漲敏感性較好的轉債品種，桂冠、華西、江淮、創(chuàng)業(yè)轉債，堅決減持絲綢轉2(資訊 行情 論壇)。

　　混合型轉債可重點關注各券的價格敏感性和對應股票的成長性。混合型轉債是債性與股性表現(xiàn)適中的轉債品種。考慮其抗跌性和成長性的匹配，我們建議增持復星、萬科(資訊 行情 論壇)、山鷹、邯鋼、營港轉債，減持鋼聯(lián)轉債。

　　偏股型轉債應重點關注基本面較好品種。偏股性轉債基本屬于高價轉債，由于股性較強，因此應更多地從其標的股票的表現(xiàn)以及自身基本面因素去判斷投資機會。建議關注海化、金牛、南山，招行、雅戈轉債(資訊 行情 論壇)等。

　　總之，在選擇轉債投資時候，需要更加區(qū)別化的對待各只轉債，綜合考慮其抗跌性和成長性，考慮債性與股性的均衡，考慮未來股市的變化趨勢，利用轉債的防御和進攻特性，去挖掘轉債市場投資機會。

　　按股性參數(shù)分類轉債表

　　偏債型轉債 江淮、絲綢、華西、桂冠、西鋼、首鋼、創(chuàng)業(yè)

　　混合型轉債 陽光、邯鋼、山鷹、華電、豐原、歌華、華菱、

　　水運、萬科、復星、營港、鋼聯(lián)

　　偏股性轉債 招行、民生、國電、僑城、南山、雅戈、海化、

　　云化、晨鳴、燕京、銅都、金牛

   上海證券報 湘財研究發(fā)展中心 胡偉東