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對(duì)比中美收益率曲線(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，截至去年年底，我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的形狀已經(jīng)基本與美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)相一致。可以說(shuō)，在近幾年的調(diào)整中，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)有意無(wú)意地實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，這也反映出我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近兩年的調(diào)整幅度之大。
收益率曲線(xiàn)變動(dòng)結(jié)構(gòu)存在差異
伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的下跌，我國(guó)債券收益率水平在去年有了明顯的上升，但各類(lèi)型債券收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)結(jié)構(gòu)存在差異。
銀行間國(guó)債、金融債，以及交易所國(guó)債、企業(yè)債的收益率曲線(xiàn)均較前年有明顯上升，基本都上升了100個(gè)基點(diǎn)以上。而在具體的上升程度方面，交易所國(guó)債收益率曲線(xiàn)的平均上升點(diǎn)數(shù)最多，達(dá)到了130個(gè)基點(diǎn)，其次是銀行間國(guó)債和交易所企業(yè)債券。
此外，從各類(lèi)型債券收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，交易所市場(chǎng)上長(zhǎng)期債券的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行間市場(chǎng)上長(zhǎng)期債券的下跌幅度，這與兩個(gè)市場(chǎng)投資者性質(zhì)的差異有著非常直接關(guān)系。
已與美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)一致
與美國(guó)市場(chǎng)相比，去年我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的變動(dòng)有以下兩個(gè)特點(diǎn)：
第一，我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的形狀已基本與美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)相一致。從附圖我們可以很明顯地看出，經(jīng)過(guò)近幾年的不斷調(diào)整和修復(fù)，截至去年年底，我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的形狀已經(jīng)基本與美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)相一致，特別是交易所國(guó)債收益率曲線(xiàn)表現(xiàn)得較為明顯，而且從絕對(duì)收益率水平來(lái)看，我國(guó)國(guó)債的收益率水平已經(jīng)超過(guò)了同期限的美國(guó)國(guó)債收益率。可以說(shuō)，在近幾年的調(diào)整中，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)有意無(wú)意地實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際市場(chǎng)的接軌。
第二，我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整特征與美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)不同。去年美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整特征是，短期端上升，長(zhǎng)期端下降，整體呈現(xiàn)出平坦化的特征；而我國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)正好與之相反，表現(xiàn)出陡峭化的特征，也就是前面提到的，長(zhǎng)期端的上升程度大于短期端的上升程度，即長(zhǎng)期債券的下跌幅度大于短期債券。這一方面與我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的成熟度有關(guān)，另一方面更是由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)處于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，如，去年美國(guó)已連續(xù)5次上調(diào)利率，市場(chǎng)預(yù)期已趨于平穩(wěn)，而我國(guó)利率水平僅調(diào)整了一次，市場(chǎng)預(yù)期存在較大的不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)不穩(wěn)定。
今年收益率曲線(xiàn)將穩(wěn)中略降
預(yù)計(jì)今年我國(guó)債券收益率曲線(xiàn)將會(huì)穩(wěn)中略降，其原因主要在于，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已趨于穩(wěn)定并將有所回落，債券收益率水平已有較大幅度提高，而且國(guó)債的絕對(duì)收益率水平已經(jīng)超過(guò)美國(guó)同期限國(guó)債，國(guó)際比較壓力降至最低。但是，今年加息可能性依舊較大，如果成為事實(shí)，那么，債券收益率曲線(xiàn)將下降受阻，但應(yīng)能保持穩(wěn)定。
同時(shí)，由于今年長(zhǎng)期債券的供給偏小、市場(chǎng)信心較為充分，因此，債券收益率曲線(xiàn)還將會(huì)呈現(xiàn)出一定的平坦化特征，即：長(zhǎng)期端相對(duì)下降，短期端相對(duì)上升。
具體到投資策略，投資者可適當(dāng)加大投資組合的久期，可控制在7年以?xún)?nèi)，將有助于提高投資收益。上海證券報(bào) 華夏證券研究所 魏琦
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