應充分重視可轉債市場再次進入最佳投資區域

　　通過比較分析2002年6月至2004年12月間天相轉債指數與上證指數(資訊 行情 論壇)收益率曲線的走勢，我們可以發現以下幾個重要規律，并進而推斷出一個重要結論：目前的可轉債市場已經再次進入最佳的投資區域。

　　指數走勢分析

　　規律一：轉債市場與股票市場基本保持同步的漲跌周期。但由于可轉債的特性，轉債指數也表現出與股票指數的明顯差異。

　　規律二：與股票市場相比，轉債市場具有明顯的低風險、高收益特性。并且，在下跌過程中，轉債市場先于股票指數探明底部，在上漲過程中則后于股票指數見頂。

　　規律三：轉債指數跌幅遠低于漲幅，呈現不斷上揚趨勢。這主要是可轉債的特性和新轉債不斷增加的結果。

　　簡化模型計算

　　我們用一個簡化模型來說明這個問題。模型的假定條件：1、初始節點的可轉債數量為1，在每一個時間節點上增加一只可轉債，且權重均相同。2、可轉債進入指數時的股票指數點位為該可轉債的價格底部，即其后股票指數上漲超過該點位則該可轉債等幅上漲，股票指數下跌低于該點位則該可轉債價格不變。模型計算的結果與指數實際走勢非常相似。

　　由此我們可以得到以下幾點啟示：1、轉債指數的漲跌主要取決于在當時股票市場點位以下發行的可轉債。2、當股票指數跌破前期低點時，轉債指數將先于股票指數見底。

　　根據以上的分析，我們可以得到一個重要的推論：目前的轉債市場已經再次先于股票市場探明底部，進入最佳投資區域。

　　底部區域主要數據指標比較

　　通過對當前轉債市場與2003年10月中旬轉債市場上一次底部區域的主要數據指標的比較，可以更加直觀地推出上述結論。

　　通過比較可以看到，當前轉債市場情況與上一次轉債市場底部有著眾多相同之處：

　　1、股票市場點位已經明顯低于所有存量轉債的發行點位，這意味著絕大部分轉債已經跌至底部，即使股票市場進一步大幅下跌，轉債市場在債券價值和轉股價修正、回售等保護性條款的支撐下亦不會出現大的波動。

　　2、大部分轉債(72%)處于價外狀態，即標的股票價格低于轉股價格。價外轉債的平均價格在102/103元，投資溢價在15/16元，兩次時點非常接近。價外轉債的投資溢價水平反映了市場對轉債的最低定價界限，這進一步表明目前的轉債市場已處于與前次相同的底部區域。

　　3、少數轉債(28%)處于價內狀態，即標的股票價格高于轉股價格。價內轉債的平均價格在114元，轉股溢價5元，明顯高于上次底部時點。價內轉債的轉股溢價水平反映了市場對轉債期權價值的定價，轉股溢價水平的提高，表明市場經過兩次行情的洗禮以及機構投資者的充分介入，對于轉債期權的價值有了更深刻的認識。如果股票市場進一步大幅下跌，在極端情況下所有價內轉債都跌至價外狀態，這部分價內轉債對轉債指數的跌幅貢獻也不到3%。

　　4、2003年10月10日后，股票市場繼續下跌，最大跌幅6%，而同期轉債指數僅0.8%，其后6個多月的行情中轉債市場漲幅達35%。目前的轉債市場已經再次先于股票市場探明底部，前面提到，轉債市場極限跌幅在3%以內，而在股票市場1300點的情況下，后市上漲的空間和概率將遠大于下跌。

　　綜上所述，當前轉債市場已經再次進入最佳投資區域，投資者應給予充分重視并積極把握其中的機會。轉債指數與股票指數漲跌比較表

　　轉債指數上證指數上漲周期1 2002.12.18~2003.6.42003.1.3~2003.4.15漲幅122%18%下跌周期12003.6.4~2003.9.292003.4.15~2003.11.18跌幅111%18%上漲周期22003.9.29~2004.4.82003.11.18~2004.4.6漲幅235%27%下跌周期22004.4.8~2004.9.132004.4.6~2004.9.13跌幅218%30%轉債市場底部區域比較表市場指標2004.12.3 2003.10.10上證指數1337 1404存量轉債加權平均發行點位 1440 1523存量轉債335億/31只 167億/18只價外轉債 242億/19只93億/13只價外轉債加權平均價102元 103元價外轉債加權平均投資溢價15元 16元價內轉債 93億/12只74億/5只價內轉債加權平均價114元 108元價內轉債加權平均轉股溢價5元1元

　　注：1、所有加權均以轉債流通面額加權。

　　2、轉股溢價指可轉債價格與轉股價值的差，用以衡量價內轉債的市場溢價幅度。

　　3、投資溢價指可轉債價格與債券價值的差，用以衡量價外轉債的市場溢價幅度。上海證券報 國泰君安 李健全