丹麥政府關于債券市場經驗值得管理機構借鑒 | ||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年11月26日 14:16 上海證券報網絡版 | ||||||||
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丹麥地處北歐，是目前世界上人均國民生產總值最高的國家之一。自20世紀90年代中期開始，丹麥的債務負擔率(政府債務余額占GDP的比率)和國債利息支出占GDP的比率逐漸呈下降趨勢。2003年，分別為40%和2%。丹麥在政府債券市場管理方面有很多經驗值得我們學習借鑒。 丹麥政府債券市場概況
1、丹麥政府債務管理框架。遵循歐盟國家的慣例，丹麥的中央銀行直屬議會領導，對議會負責。所以，在宏觀經濟管理和貨幣政策的制定和實施等方面有相對較大的自主權。目前，央行代理財政部主管政府債務管理的部門為政府債務管理司。央行和財政部每季定期召開聯席會議商討重大戰略發展問題，具體的市場操作由央行執行。 丹麥政府債務管理的首要目標為：在充分考慮風險和籌資戰略的基礎上，努力實現在長期內以低成本籌資。次要目標包括：促進國內資本市場功能發展和完善，以及保證政府能夠在長期內成功融資。 2、丹麥政府債券市場的電子交易系統。丹麥于2003年11月正式啟用MTS交易平臺。MTS是目前歐盟國家批發銷售政府基準債券的主流系統。MTS屬于一級交易商間的市場系統，而一級自營商同客戶間的市場主要通過BondVision、Tradeweb和Bloomberg等交易平臺進行交易。丹麥政府債券的零售交易占交易總量的份額很小，主要在哥本哈根證券交易所進行。 3、丹麥央行的市場行為及風險管理。央行的市場行為主要包括：政府債券的發行、買回等操作。中長期政府債券(期限主要為2、5、10年)主要通過隨賣式(水龍頭式)方式直接通過二級市場發行。短期政府債券 (期限通常為3--12個月)則每月通過拍賣方式發行。 央行實施買回操作有利于平衡政府一定時期內的財政需求。而且，在發行新債時，能夠放出資金，為市場提供一定的流動性。 對于利率風險的管理，央行主要是通過發行、買回、互換等操作方式實現成本和風險的平衡；對于匯率風險的管理，目前丹麥克朗同歐元直接掛鉤，基本保持與歐元固定比率的聯合浮動。丹麥政府的外匯貯備中，歐元占據主導地位；對于互換交易中的信用風險管理，央行通過選擇具有高信用評級的和盡可能多的交易對手來控制和分散風險。 通過實施有效的風險管理措施，丹麥政府的內、外債國際評級逐步提高。目前，穆迪對丹麥政府內、外債的評級均為Aaa，標準普爾均為AAA。 值得我國學習借鑒的經驗 1、國債市場的管理應有健全的法律基礎作為監管的依據，丹麥有關政府債券管理的法律法規就較為健全。建議國家加緊進行相關法律法規的制定和修改工作，并及早出臺國債管理的基本大法《國債法》。 2、目前，我國國債市場處于多頭管理的格局，多頭管理的弊端是容易造成監管的重復和空白區域，出現問題又往往難以協調。丹麥明確指定央行為政府債券市場的唯一主管機構的經驗值得借鑒。 3、政府籌資不應單一追求短期籌資成本的最小化，否則會累計引發很多不良后果，這已被很多歷史經驗所驗證。丹麥政府籌資時在充分考慮風險和籌資戰略的基礎上，追求在長期內能夠以低成本成功籌資的目標，同時兼顧促進國內資本市場功能發展和完善，值得我們借鑒。 4、丹麥央行之所以能夠在政府債券市場上較為輕松地發行和運作，不僅得益于高效、透明的MTS交易平臺，更重要的原因在于它擁有一支盡職、出色的一級自營商(做市商)隊伍。丹麥不對做市商設過多考核指標，考核主要視其是否嚴格履行了持續雙邊報價的義務。因為從某種意義上講，義務對做市商就意味著成本，過多的義務會把潛在的合格的做市商排除在外，或使他們望而卻步；而且，給做市商訂立過多的義務也會增加政府部門對他們的監管成本。我國也應大力發展做市商制度，以提高二級市場的流動性。在選擇做市商時，借鑒丹麥的經驗，可適當將“二級市場交易量”等指標置于相對次要地位。(本文代表作者個人觀點)
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