企業債市場交易有降低的趨勢流動性仍有待加強

http://whmsebhyy.com 2004年11月22日 13:20 證券日報

　　□ 泰陽證券研究所賈飆

　　近日，深交所先后有04首旅債、03華能1和03華能2三支企業債券上市交易。九月以來，上交所也先后有04通用債等5支企業債券上市，一時間企業債流通市場隊伍明顯壯大。但是，通過分析我們發現，企業債券市場交易有降低的趨勢，流動性仍待加強。

　　一、當前企業債券市場流動性情況

　　當前，衡量股票市場流動性的指標主要有換手率、成交量等，由于企業債券市場使用換手率存在較大困難，因此我們主要以成交量作為主要衡量指標。以上證企債指數(資訊行情論壇)為例，選取2003年和2004年1—10月份的相關數據進行對比，具體數據如下：

　　可以看出，在今年比較去年增加6支上市企業債券的情況下，記入上證企業債券指數內的各券種無論是總成交量、日均成交量、日最大成交量和日最小成交量都較去年有較大程度的萎縮，其中總成交量縮減了66%。市場流動性大幅降低。

　　企業債券從發行到上市所用時間、上市企業債券數量在一定程度上也反映了這一趨勢。去年1—10月份共有11支企業債券在滬深交易所上市，從發行到上市所用時間平均5個多月，最短的為02中移動債只用了2個月的時間，今年1—10月份共有7支企業債券上市交易(包括01鐵道債進入銀行間市場)，從發行到上市所用時間平均7個多月，最短的為04通用債，用了5個月的時間。可見市場的流動性確有降低的趨勢。

　　二、導致流動性降低的原因

　　我國企業債券市場一直存在著流動性差的問題，導致今年以來企業債券市場流動性進一步降低的的原因主要有：

　　1、市場環境發生變化，我國宏觀經濟已步入升息周期。受此影響，企業債券市場大幅下跌，從今年和去年1—10月份上證企債指數最高值和最低值的比較就可以看出(上表中去年和今年最高值分別為105.45和100.04，最低值分別為98.66和86.71)。在這種跌勢環境中投資者很難能夠通過二級市場交易獲得價差收益，流動性自然受到影響。

　　2、市場規模較小，債券品種單一。從當前企業債券市場的情況看，總余額不到2000億元，一年的發行規模也就三四百億，這樣小的發行規模和上市規模嚴重限制了企業債券市場的流動性。同時，目前發行的企業債券，多以長期固定利率品種為主，在市場中存在較強升息預期的情況下，這些債券市場價格大幅下挫，一些想交易的投資者也被迫選擇持有到期。

　　3、投資者結構趨同，對流動性要求不高。當前企業債券的主要機構投資者，以保險公司和信用社為主，這些投資者大多選擇買入并持有策略，本身對流動性要求也并不高。從公布的數據看，當前企業債券上市總量與發行總量比大約僅有十分之一，也就是說，在投資者進行債券上市與不上市的選擇時，近九成的投資者選擇不上市，從而進一步降低了企業債券市場的流動性。

　　三、解決思路

　　我國企業債券市場自建立以來就一直存在流動性差的問題，當前管理層已充分認識到問題的嚴重性，并積極采取措施努力改變這一態勢，我們認為，當前應著重做好以下工作：

　　1、轉變觀念，積極借鑒國外先進經驗。美日等發達國家的企業債券，大多選擇場外市場進行交易而非交易所，因為交易所公開上市流通一般都會有較嚴格的限制。這一點非常值得我們借鑒，八月末，中國人民銀行允許01鐵道債進入銀行間市場進行交易，在這一方面進行了有意的嘗試，我們認為應以此為契機，加速企業債券登陸銀行間市場有關工作，從而提高企業債券市場的流動性。

　　2、簡化行政審批手續，努力縮短發行到上市的間隔時間。《證券法》修正案已經把企業債券上市的權力下放給交易所，不再經由證監會審批。這無疑會大大簡化企業債券上市程序，建議管理機構進一步簡化相關手續，縮短間隔時間。

　　3、在風險可控的前提下，努力擴大發行規模，豐富企業債券品種，提供能夠避險的投資品種。完善投資者結構，努力實多樣化。

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