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日前央行發(fā)布《2004年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》,我們認(rèn)為該《報告》中應(yīng)予重點(diǎn)留意的是央行對通脹形勢的最新判斷,以及對貨幣信貸的調(diào)控意圖。
對物價形勢的基本判斷
不難發(fā)現(xiàn),央行對當(dāng)前通脹形勢的總體判斷仍較為審慎。
在總量水平上,報告預(yù)計"第四季度消費(fèi)價格漲勢有可能趨緩",并"初步推斷全年同比CPI將在4.1%左右",即未來兩月CPI同比漲幅將穩(wěn)定在4.1%附近。但"通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解",主要原因是物價變化中出現(xiàn)一些新的結(jié)構(gòu)性因素,因此在政策態(tài)度上仍"要繼續(xù)密切關(guān)注各類價格指數(shù)的走勢"。
總體來看,央行對物價不僅關(guān)心CPI總體漲幅回落,同時充分關(guān)注總量水平起落下主漲因素的結(jié)構(gòu)變化,并對石油價格、工資水平、PPI先行指標(biāo)等給予更為突出的關(guān)切,對新的漲價因素發(fā)生擴(kuò)散甚至引發(fā)價格水平普遍上漲仍抱有相當(dāng)警惕。
對信貸利率的引導(dǎo)意圖
對于信貸調(diào)控目標(biāo)央行的總體態(tài)度是數(shù)量從寬、利率從緊。在貸款數(shù)量方面,央行對年底信貸適度多增及信貸增速溫和反彈持樂觀其成的態(tài)度。
在貸款利率方面,根據(jù)本次《報告》中首度披露的商業(yè)銀行一年期固定利率人民幣貸款加權(quán)平均利率數(shù)據(jù),三季度末平均利率為6.28%,比二季度末提高0.58%,并高出同期法定利率0.97%,顯示在物價水平不斷趨高、信貸緊縮持續(xù)增壓情況下,商業(yè)銀行系統(tǒng)已開始加大運(yùn)用貸款利率上浮的價格工具。9月底實際1年期貸款平均利率已高出前期1年期貸款利率接近100個基點(diǎn),但10月底加息僅有27個基點(diǎn),即法定利率調(diào)整仍明顯滯后于市場自發(fā)調(diào)整。《報告》相關(guān)措辭顯示,盡管本次貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)幅度較小、短中長期貸款加息落差也并不明顯,但央行希望通過商業(yè)銀行系統(tǒng)的自發(fā)調(diào)節(jié)使平均利率水平能跟上通脹變化,在利率結(jié)構(gòu)上則能更多體現(xiàn)期限升水。
總體來看,在貨幣增速接近超調(diào)的情況下央行對信貸溫和反彈抱有寬容態(tài)度,與此同時在利率滯后調(diào)整的情況下央行小幅平緩升息的實質(zhì)緊縮作用非常有限,主要是引導(dǎo)商業(yè)銀行彈性調(diào)節(jié)利率水平與結(jié)構(gòu)。
可能的利率政策走向
對于市場最為關(guān)心的后續(xù)利率政策走向,《報告》未作出傾向性暗示。但根據(jù)以上央行對通脹趨勢及信貸形勢的基本態(tài)度,央行在近期將處于一個觀測階段,首先是物價的變化,尤其是石油、工資、上游原材料等結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn),其次是商業(yè)銀行信貸行為的變化,不難推測在10月底加息及貸款上浮限制取消后,貸款平均利率將繼續(xù)攀高,與溫和上調(diào)后的法定利率的差距也可能進(jìn)一步拉大。
如物價結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)逐步企穩(wěn)甚至消退,商業(yè)銀行實際貸款利率水平和結(jié)構(gòu)繼續(xù)出現(xiàn)良性調(diào)節(jié),則即便信貸增速因超調(diào)修正出現(xiàn)一定反彈,央行繼續(xù)動用利率工具的可能性也較低；反之,則不排除央行較快再度出臺加息舉措,且加息重點(diǎn)將在貸款利率,尤其是中長期貸款利率。
綜合以上分析,在通脹警報并未完全解除和首次加息釋放政策信號之際,央行仍處于一個相機(jī)抉擇階段,物價熱點(diǎn)和貸款利率上浮效果有可能構(gòu)成央行后續(xù)利率決策的基本參考指標(biāo)。
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