加息對債市影響幾何 短期大幅下跌之后將會回穩

　　魏琦

　　市場下跌在所難免：雖然較長時間以來，市場始終存在著明確的加息預期，但是，此次加息政策的出臺對于市場而言還是比較突然的，這將會給債市帶來較大的沖擊，使其在短期內迅速出現大幅的下挫。至于下跌的幅度，預計可能會回落到9月底上漲之前的水平。

　　期限結構調整將加大：在本次利率調整中，中長期存款利率的上調幅度大于短期存款利率，這將會對3年以上的中長期券種帶來較大的沖擊，特別是存款利率調整幅度的不同也顯示出政府有意引導利率期限結構的調整，在這種情況下，不同期限券種收益率的結構調整將加大，收益率曲線將進一步呈現陡峭化特征。

　　下跌態勢不會持續很久，短期大幅下跌之后將會回穩：雖然本此加息給債市帶來了突然的沖擊，但是與前幾次下跌不同，本次下跌態勢應不會持續很久，預計市場在短期大幅下跌之后將會回穩，持續下跌時間將可能會控制在兩周之內。

　　昨日，人民銀行發布通知，決定從2004年10月29日起上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。其中，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的5.31%提高到5.58%，其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期上調幅度大于短期。

　　那么，這次的利率上調對債券市場會有什么影響呢？我們有如下三點看法。

　　1、市場下跌在所難免。

　　雖然較長時間以來，市場始終存在著明確的加息預期，但是，此次加息政策的出臺對于市場而言還是比較突然的，特別是9月底以來，在“十一加息”預言破滅、多種信息顯示近期不會加息的情況下，市場對加息的預期已經出現了明顯的淡化，債市也因此出現了一輪不錯的上漲，如，從9月20日到10月28日，上證國債指數(資訊 行情 論壇)和企債指數(資訊 行情 論壇)分別上漲了1.72點和2.19點。在這種情況下，此次加息政策的出臺無疑會對債市帶來較大的沖擊，使其在短期內迅速出現大幅的下挫。至于下跌的幅度，預計可能會回落到此輪上漲之前的水平。

　　2、期限結構調整將加大。

　　在本次利率調整中，中長期存款利率的上調幅度大于短期存款利率(參見表1)，如果說1年及1年以內利率的調整幅度尚在預料之中的話，那么，中長期，特別是3年以上存款利率的上調幅度就略有些出乎意料，這將會對3年以上的中長期券種帶來較大的沖擊，特別是存款利率調整幅度的不同也顯示出政府有意引導利率期限結構的調整，在這種情況下，不同期限券種收益率的結構調整將加大，收益率曲線將進一步呈現陡峭化特征。

　　表1 存款利率調整情況表

　　3、下跌態勢不會持續很久，短期大幅下跌之后將會回穩。

　　雖然本此加息給債市帶來了突然的沖擊，但是與前幾次下跌不同，本次下跌態勢應不會持續很久，預計市場在短期大幅下跌之后將會回穩，持續下跌時間將可能會控制在兩周之內。原因如下：

　　第一，今年以來，伴隨著市場的下跌，債券收益率曲線已有明顯的上升(參見表2)，其中已經包含了對利率上升的預期，與本次利率上調的幅度相比，市場的提前反映應該說是較為充分的。

　　表2 今年以來交易所國債收益率曲線變化情況(%)

數據來源：α債券分析系統。

　　第二，雖然目前物價指數依然保持在高位，但是由于去年四季度基數較高，而且前期的政策效果正繼續發揮作用，因此，四季度CPI逐步回落的態勢應該是可以預期的，預計在11月中旬公布的10月份經濟數據中將會有所體現，這對于利率進一步上調的預期將會起到緩解作用，同時，本次加息對經濟的緊縮效應也將對市場預期產生緩和作用。因此，在對本次加息作出反映之后，市場預期有望趨于穩定，市場運行也將會隨之回穩。