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對于銀行間市場投資者,央行票據無疑是重要的投資品種,該類品種以低風險、高流動性成為銀行間市場的成交主力,而且從影響因素來看,左右央行票據收益率變化的主要因素是資金面的松緊狀況,受升息預期的影響不是很大,所以在實踐操作中也比較容易把握。
三季度央票發行收益率分析
7--9月份期間,央行票據發行的主力品種是3個月與1年期品種,其中總計發行量2990億元人民幣,3個月品種發行了1630億元,1年期品種發行了1160億元人民幣,從發行收益率變化來看,3個月票據收益率呈現逐步走低的趨勢,1年期票據發行收益率呈現逐步走高的趨勢。
從長期來看,兩者收益率變化方向的相反依然要從升息預期方面來解釋。在升息預期高漲時,大量的資金追逐短期品種,對于將資金配置在稍長1年期品種上采取謹慎態度,造成收益率的變化方向相反。但是從短期實用性角度來看,票據收益率的變化還主要受到資金面影響。
正值吸納時機
我們對四季度資金狀況作了統計,在四季度中,央行票據到期1630億元,其中10月份到期600億元,11月份到期450億元,12月份到期580億元,如果再考慮到10月份中還有90億元正回購到期,10至12月份的貨幣流出量分別是690億元、450億元和580億元。
通過對去年貨幣市場吞吐量的資料分析,我們可以作出如下直觀性判斷:
1、從量價關系來看,2003年度全年和2004年度前三個季度,均表現出這樣一種態勢:在央行向市場進行貨幣凈回籠的月份中,3個月期票據的發行收益率均處于相對低點,而在貨幣凈投放的月份中,3個月期票據的發行收益率均處于相對高點。
2、從量價變化的因果關系來看,傳導途徑大致如下:首先利率對于目前市場資金面狀況作出反映,如果目前市場資金面較為寬松,在貨幣政策適當趨緊的大背景下,市場必然預期央行會加大貨幣回籠力度,造成貨幣凈回籠,在這種預期下,利率水平逐漸走高,但是利率的變化總是存在一定的后滯性,這樣就造成了貨幣凈回籠與當期低收益率對應,而貨幣凈投放與當期高收益率對應。
這似乎給我們一種操作思路,在預計貨幣凈回籠量較大的月份中,央行票據以減倉為主,而在預期貨幣凈投放量較大的月份中,票據以加倉為主。考慮到2004年度剩余的四季度,預計貨幣吞吐以凈投放為主,那么票據的高收益率依然可以維持,可考慮加倉,而在2005年初拋出獲利。(上述思路在2003年底、2004年初曾真實發生過)。
(上海證券報 中國銀行交易中心(上海) 董德志)
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