央票：從對沖工具到投資品種 引導功能顯著

    FN記者  徐紹峰

　　一年期和三個月期央票中標收益率又創(chuàng)新高！

　　上周二，央行公開市場操作發(fā)行了350億元一年期央票，中標收益率2.0466%，比前周再度上升4個基點。1年期央票的中標收益率已連續(xù)11周上漲，累計上升45個基點。三個月期

央票收益率也在連續(xù)上漲中達到了上周四的2.1372%，創(chuàng)2005年3月3日以來15個月的新高。

　　誰也不能忽視“連續(xù)”二字。央票發(fā)行利率“連續(xù)”上漲，不僅反映了資金市場資金面的趨緊，更表明央行在公開市場通過央票對利率預期“引導”的良苦用心。而這一切所反映的，正是央票功能的深刻變化：從“對沖”走向“引導”。

　　從“對沖工具”到“投資品種”

　　從2002年央票成為央行手中重要的公開市場業(yè)務操作工具和銀行間債市交易品種開始，一段時期以來，央票的主要使命就是對沖外匯占款。因為，央票“出山”本來就是針對貿(mào)易順差及國際熱錢豪賭人民幣升值、外匯占款大量增加、銀行間流動性過于充沛；央行通過回購開展公開市場操作可用券種不足，尤其是短期債券品種稀少；由于缺乏發(fā)達的二級市場，央行進行現(xiàn)券買賣公開市場操作對市場影響太大等等。也就是說，央行賦予央票的最基本功能就是“對沖”。這一功能自央票登場至今，伴隨著我國外貿(mào)出口持續(xù)順差，對沖外匯占款的壓力依然不減的形勢，一直沒有削弱。

　　當央票發(fā)行數(shù)量和規(guī)模迅速膨脹，并漸成銀行間市場上重要的、主流的“債券”品種時，低風險、高收益的央票，便成了新投資品種的首選，央票的投資功能被人們迅速挖掘。央票從“對沖工具”到“投資品種”的角色變遷，不僅豐富了銀行間市場的投資品種，更重要的是，當越來越多的機構(gòu)持有央票時，央票“引導”市場利率的功能也就得到強化。

　　“引導”功能日益顯著

　　從今年央票發(fā)行情況看，央票在扮演“對沖工具”、“投資品種”等傳統(tǒng)角色的同時，其“引導”市場預期的“風向標”角色日益搶眼。這種角色的變遷，既與今年來

　　一方面，在沒有更多貨幣工具回籠貨幣的情況下，通過央票利率引導市場預期，成了當前央票的“新使命”。這也就是為什么今年5月會出現(xiàn)一個奇特現(xiàn)象：5月份央票發(fā)行量為3690億元，而同期票據(jù)到期量為3582億元，兩者基本相抵，如果再考慮

　　另一方面，雖然自央票發(fā)行以來，央行對央票進行了積極創(chuàng)新和變革，推出了諸如遠期票據(jù)、3年期票據(jù)、公布發(fā)行計劃等舉措，但市場操作的實際效果并不理想。根據(jù)德意志銀行的初步測算，如果央行預計在今年第三季度末達到16%的廣義貨幣(M2)增長目標的話，則需要在未來三個月內(nèi)，將每周的央票凈發(fā)行量提高一倍。今年頭四個月，M2的增速一直保持在18%左右。如此程度提高央票發(fā)行量的可能性不大，最終依然需要通過加息或者提高

　　當然，由于5月份的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)尚未出爐，央行是否會在近期內(nèi)出臺進一步緊縮政策，以減輕通脹壓力，目前尚待觀察。既如此，在觀察期內(nèi)，發(fā)揮央票“引導”功能，不僅可以測試市場反應，調(diào)整市場預期，還可以為下一步央行出臺何種力度的緊縮政策提供參考。

　　總之，讓央票從“另外的角度”替代央行說話，發(fā)揮引導作用，不僅是央票功能的拓展和豐富，更是央行以市場化方式傳導貨幣政策意圖的智慧探索。