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□ 劉藉仁
昨日，三個月央票發行量增加至600億元，中標利率與上周一樣，同為2.0156%，由于受到增加定向票據的影響，昨日債市小幅回調。國債指數開盤110.19點，盤中呈窄幅整理態勢，收于110.17點，跌0.01%。全天成交7.6億元，交投依然較為清淡。
從盤面上看，長期券種全體反彈，010512券處于漲幅前列，中期券種走勢分化，010115券、010301券等老券走勢較弱，而010501券等紅盤報收；短期券種整體表現不佳，010507券全天無成交，010509券加快回調步伐。
對于資金推動型的債市來說，資金的流向起著關鍵作用，而從投資債市的資金看，主要分為兩大類型，一是以銀行、保險為代表的資產配置型資金；二是以基金等機構為代表的投機資金及居民儲蓄資金，兩種類型資金的性質截然不同。配置型資金對債市的走勢起著關鍵的支撐作用，一級市場投資者的參與有益于債券收益率曲線的準確定位，而投機資金的參與決定了債市的活躍程度。
從近期走勢看，債市呈橫盤整理態勢，成交量也明顯萎縮，不難看出配置型資金對債市仍然起著支撐作用，而投資資金有出局的跡象。
首先，從配置型資金看，新券的招標情況可看出銀行體系的資金狀況依然寬松。五期國債實際發行總量308億元，投標量570.9億元。認購倍數為1.85倍，超額認購倍數為2.27倍，均屬于較高的水平�？梢钥闯鲢y行資金仍有較強的配置要求，在緊縮預期下銀行資金并不緊張。從央行公布的4月金融運行數據也不難看出，M1和M2的喇叭口達6.4個百分點，盡管居民存款增速下降但銀行存貸差距仍然較大，在資金運用途徑單一的情況下，銀行資金過�，F象仍然存在。加上近期公開市場操作力度不大，五一前后都實現資金凈投放，因此債市在緊縮預期下并未深幅調整。
從后市看，緊縮的預期進一步增強。前日央行針對各大行發行定向票據，發行量達1000億元，其規模按照新增貸款量進行分配，這被市場認為央行在對進行超額放貸的銀行進行適當的懲罰。從其效果上講，相當于提高準備金率0.4個百分點，緊縮效果強于提高貸款基準利率，但其并不具備乘數功能，因此長遠看對市場的緊縮作用不大。不管怎樣，央行已經對市場作出進一步的探測，在1-4月份新增貸款占全年目標的比例已達62.8%，M2和M1增幅均未回到目標內的前提下，下一步的緊縮還將繼續到來。
其次，投機資金流向看，獲利出局的跡象明顯。央行報告顯示4月份新增儲蓄存款僅為180億元，為兩年多來的最低水平，在流通中貨幣快速增加的情況下新增儲蓄減少，顯示居民儲蓄意愿下降，同時股市新增開戶數暴增，極大可能儲蓄資金流向了股市。同時也有消息稱部分銀行系資金也通過票據兌現等方式流入股市，央行已經著手調查。投機基金的分流很大程度程度影響債市的活躍程度，債市近期成交量也一直陷入低迷格局。
隨著股市近期的賺錢效應明顯增加，未來債市賣空現象將持續，“蹺蹺板”效應或將成為債市的軟肋。
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