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民生銀行 趙彬
盡管市場對流動性收緊的預期日漸強烈，但央行的調(diào)控措施遲遲沒有出臺，央行究竟會采取怎樣的貨幣政策組合，以及在何時出臺就成為市場關(guān)注的重點。
一季度多項數(shù)據(jù)表明，當前我國經(jīng)濟存在過熱跡象，因此，市場紛紛預期央行將采
取緊縮措施，國務院總理溫家寶的表態(tài)更使得市場認為貨幣緊縮政策出臺是必然趨勢。
回顧央行一些重要政策的出臺時機，我們就會發(fā)現(xiàn)央行與市場之間存在博弈，央行往往選擇在長時間熱烈討論之后，市場基本歸于沉靜之時或者討論的空檔期出臺有關(guān)措施。2004年10月29日央行上調(diào)存貸款基準利率就是在市場預期可能在元旦、甚至春節(jié)之后的預期中出臺的；2005年7月22日人民幣匯率形成機制改革就是選擇在市場熱烈討論慢慢趨于平淡的空檔期。很明顯，央行出臺重要調(diào)控措施都力求避免對市場造成大的負面影響。
但是，筆者認為央行在出臺貨幣政策時要兼顧市場預期，政策長時間不出臺會使得市場無所適從；美聯(lián)儲上調(diào)基準利率就基本符合市場預期，這樣不會導致市場大幅度無序波動，有效引導市場利率走勢。
那么，市場預期的貨幣緊縮政策究竟花開何時？筆者認為會在五一長假之后兩周之內(nèi)。由于商業(yè)銀行長假的流動性需求，上周央行向市場凈投放1000億左右資金，我們估計本周央行會繼續(xù)向市場提供資金1000億以上。長假之后，由于釋放的流動性有強烈的回籠要求，這時候出臺貨幣緊縮政策，尤其是上調(diào)準備金率政策，無疑會將該政策對市場的負面影響降低至最低。
這樣看來，節(jié)后1至2周無疑是貨幣緊縮政策出臺比較有利的時機。政策組合選擇上，筆者認為：首先，央行應該加快強制結(jié)售匯制度改革，從根本上減少因外匯占款所導致的被迫投放基礎(chǔ)貨幣；其次，對信貸同比增長過快的商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)；再次，采用貨幣調(diào)基回籠商業(yè)銀行的人民幣，增加商業(yè)銀行外匯資金；再次，準備金率上調(diào)幅度不宜過大，最好是0.5%左右。這樣央行可以回籠資金1500億元左右，略低于節(jié)前釋放的流動性；并在隨后幾周內(nèi)采用定向票據(jù)、長期央票以及貨幣掉期等數(shù)量調(diào)控措施進行微調(diào)，抑制信貸投放過快增長，避免市場的過激反應。
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