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本報記者 郭鳳琳
敏感的市場意識到：狼真的要來了。算上昨天，交易所國債市場已持續五個交易日下跌，且昨日下跌0.18個點，呈加速下行態勢。在一系列宏觀經濟數據面前，投資者判斷，央行一定會、也即將出臺緊縮性的貨幣政策，上調存款準備金率是最現實、最直接的選擇。
最直接的支持數據便是，3月M2增長18.8%，延續過去兩個月高位運行態勢；信貸投放新增1.25萬億元，占全年信貸投放目標的50%以上，3月當月即增加了5402億元，信貸幾近失控狀態。而且，宏觀經濟依然在高位運行，一季度GDP增長了10.2%。此外，據稱一季度城鎮固定資產投資增長了29.8%，這樣算下來，3月當月投資數據將達35%以上。寬貨幣、寬信貸和投資反彈的局面已清晰浮現。
在此情形下，溫家寶總理日前主持召開的國務院常務會議明確指出，當前固定資產投資增長過快，貨幣供應量偏高，信貸投放偏快，要引起高度重視；要控制貨幣信貸投放；采取綜合措施，解決銀行貨幣信貸過快增長問題。
如何盡快管住信貸閘門？單從商業銀行入手顯然已經解決不了問題。經過一年多的改革，商業銀行的資本充足率普遍有了很大提高，有的已成為公眾公司，為追求資本回報，銀行發放貸款的意愿非常強烈：3月末，全部金融機構超額儲備率為3.0%，比去年同期低1.2個百分點，比上年末低1.22個百分點，比上月低0.24個百分點。
提高貸款利率下限在目前情況下收效不大。一方面，貸款利率上限已經放開，商業銀行可以自主調節利率向上浮動，通過行政手段提高貸款下限的必要性不大；更重要的是，在貨幣市場利率水平很低的情況下，為爭奪客戶，商業銀行有可能通過各種手段給客戶以優惠貸款利率，因此提高貸款利率下限的效果也沒有想象的大。
央行在公開市場通過發行央行票據來對沖流動性，對巨額外匯儲備形成的流動性來說是杯水車薪。更何況，央行票據發行存在邊界，不可能無限制發下去，其成本最終將影響到央行的資產負債表，在市場利率較低的情況下尚不會形成心腹之患，而一旦市場利率上升，央行的資產負債表將非常難看。
一邊是外匯儲備迅猛增加帶來的外匯占款形成基礎貨幣投放，另一邊是迫切需要提高收益水平的商業銀行，將央行困在其中。運用提高法定存款準備金這一總量性緊縮政策，從抑制寬貨幣入手控制寬信貸，成為決策者情急之下的無奈之舉。央行有關負責人近日稱，提高法定存款準備金率1個百分點，就可以回收流動性大約2800億元左右。
不過，很多專家也指出，提高法定存款準備金率只是一個短期性的政策，并不能改變外匯儲備快速增加導致的寬貨幣局面。在人民幣升值預期下，外匯儲備持續增加，不少熱錢通過各種渠道流入。在此情況下，穩定市場升值預期和抑制投機成為貨幣政策操作的關鍵性環節，而更加靈活的匯率機制將使投機者面臨波幅加大的風險，可以達到穩定預期和抑制投機的作用。
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