三只券商資產(chǎn)支持證券出籠 法律缺位成市場(chǎng)隱憂

　　本報(bào)記者 高 靜 北京報(bào)道

　　券商ABS不等于銀行ABS

　　日前，記者從證監(jiān)會(huì)消息人士處獲悉，第二批券商ABS有望正式面世，它們分別是東海證券的“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益計(jì)劃”、華泰證券的“南通天電銷(xiāo)售資產(chǎn)支持

收益計(jì)劃”及東方證券與申銀萬(wàn)國(guó)合作的“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益計(jì)劃”。這三只產(chǎn)品將在滬深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

　　這是自2005年中金公司操刀的中國(guó)網(wǎng)通CDMA資產(chǎn)受益憑證獲準(zhǔn)上市后，開(kāi)啟證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(下稱(chēng)券商ABS)創(chuàng)新之門(mén)的又一嘗試。

　　而國(guó)內(nèi)最早的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則出現(xiàn)在工行、華融、信達(dá)等金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)是一對(duì)一的非公開(kāi)化發(fā)行的一種信托產(chǎn)品，因此可以稱(chēng)為“準(zhǔn)”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　2005年，國(guó)務(wù)院指定國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行進(jìn)行第一批銀行信貸資產(chǎn)支持證券化的試點(diǎn)，其產(chǎn)品開(kāi)元ABS和建元MBS(下統(tǒng)稱(chēng)銀行ABS)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行時(shí)，曾獲得市場(chǎng)的熱烈追捧。

　　“確切地說(shuō)，此次券商的資產(chǎn)支持收益計(jì)劃并不是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。”社科院金融研究所金融法治研究中心主任胡濱稱(chēng)，投資者首先應(yīng)該明確銀行ABS和券商ABS并不是一個(gè)產(chǎn)品。在他看來(lái)，這次三家券商的ABS產(chǎn)品是證券行業(yè)內(nèi)部對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所做的系統(tǒng)內(nèi)創(chuàng)新，可以稱(chēng)為資產(chǎn)證券化類(lèi)的結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。

　　“此次證券公司推出的資產(chǎn)支持收益計(jì)劃實(shí)際上是一種逆向操作方式。”胡濱指出，一般意義的資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)的原始權(quán)益人為了提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV(特殊目的工具)，由后者發(fā)行證券，獲得資金后轉(zhuǎn)付給原始權(quán)益人。這個(gè)流程體現(xiàn)的是一種財(cái)產(chǎn)信托的原理。

　　而券商所做的資產(chǎn)收益計(jì)劃產(chǎn)品則是根據(jù)資產(chǎn)原始人的資金需求，先發(fā)行作為受益憑證的證券，然后利用這些資金來(lái)專(zhuān)向購(gòu)買(mǎi)與資產(chǎn)原始受益人的資產(chǎn)相匹配的基礎(chǔ)資產(chǎn)。比如，中金先通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)受益憑證，獲得了投資者的資金，然后再把這筆資金專(zhuān)項(xiàng)用于購(gòu)買(mǎi)中國(guó)網(wǎng)通CDMA資產(chǎn)收益。

　　這實(shí)際上是一種集合理財(cái)，有點(diǎn)類(lèi)似于基金操作的原理，它體現(xiàn)的是一種資金信托的原理。

　　“券商ABS是為證券公司量身定做的，使得券商能夠在現(xiàn)有的法律政策監(jiān)管條件下操作結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。”胡濱分析說(shuō)，在目前的政策環(huán)境下，證券公司不能從事傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)信托管理業(yè)務(wù)，不能受托管理財(cái)產(chǎn)，但是可以進(jìn)行集合理財(cái)業(yè)務(wù)，將資金集合用于投資。券商ABS正是利用證券公司的集合理財(cái)計(jì)劃的平臺(tái)，加上資金信托的模式來(lái)搭建結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品。“在規(guī)避政策約束的同時(shí)達(dá)到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相類(lèi)似的效果。”胡濱稱(chēng)。

　　政策和法律風(fēng)險(xiǎn)凸顯

　　“目前這樣的產(chǎn)品還限于證券行業(yè)內(nèi)部，還缺乏相應(yīng)的國(guó)家法律和政策支持。”胡濱指出，之所以首先要清楚界定兩類(lèi)ABS，是因?yàn)槟壳岸�者的政策待遇并不相同，去年建行和�?guó)開(kāi)行的ABS產(chǎn)品在央行和銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)的支持下，財(cái)會(huì)、法律、稅收等方面都有相當(dāng)?shù)耐黄疲�而這些規(guī)章并不適用于券商ABS，因此，券商ABS將存在更多的隱患，其中最易見(jiàn)的一個(gè)隱患就是債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知。

　　根據(jù)銀監(jiān)會(huì)和央行的相關(guān)規(guī)定，銀行ABS的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通過(guò)在報(bào)紙上發(fā)布信息達(dá)到通知效果。券商ABS雖然也采取相同的操作模式，但并沒(méi)有銀行ABS的相關(guān)政策、法規(guī)的明確授權(quán)，這可能導(dǎo)致債務(wù)人不承認(rèn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力，從而容易引發(fā)法律糾紛。

　　“目前券商ABS還是自成體系。”胡濱說(shuō)，由于不在國(guó)家試點(diǎn)范圍內(nèi)，因此，券商ABS還缺乏相關(guān)的政策/法律支持，比如會(huì)計(jì)和稅收處理等方面還有很多問(wèn)題亟待明確。”胡濱說(shuō)，目前已出臺(tái)的《信貸資產(chǎn)證券化稅收政策通知》并沒(méi)有賦予券商ABS享受資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在稅收方面的相關(guān)減免優(yōu)惠，如果不能享受這些稅收優(yōu)惠，無(wú)疑將提高其發(fā)行成本。

　　“同樣的ABS產(chǎn)品，目前二者在監(jiān)管、法律法規(guī)等方面并不統(tǒng)一，這必然會(huì)引出一些問(wèn)題和隱患。”胡濱認(rèn)為如何規(guī)范和統(tǒng)一協(xié)調(diào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的發(fā)展將是擺在ABS前進(jìn)中亟待解決的問(wèn)題，而對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法，統(tǒng)一發(fā)行、交易及監(jiān)管問(wèn)題尤其迫切。

　　盡管如此，券商ABS依然受到市場(chǎng)青睞。據(jù)計(jì)劃發(fā)行“南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益計(jì)劃”東海證券的馮總介紹，在該證券正式發(fā)行前的詢(xún)價(jià)過(guò)程中，投資者對(duì)于這個(gè)產(chǎn)品反響踴躍。

　　“ABS比短期融資券更有優(yōu)勢(shì)。”胡濱認(rèn)為，首先，從風(fēng)險(xiǎn)上看，作為有資產(chǎn)支持的產(chǎn)品，ABS有一定的資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)，更好地保證投資安全；同時(shí)，作為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，ABS可以達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果，這樣即使原始權(quán)益人破產(chǎn)，投資者受到的影響也不大，仍能獲得穩(wěn)定的收益。相比之下，單純靠信用融資的短期融資券的信用增級(jí)就比較弱，投資者要承受更多風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，從價(jià)格上來(lái)看，目前相同期限的ABS收益率比短期融資券的利率更高。

　　“目前大部分創(chuàng)新性券商都在躍躍欲試ABS，可以預(yù)測(cè)ABS的產(chǎn)品和規(guī)模不久將很快擴(kuò)大。”胡濱認(rèn)為在這種情況下，投資ABS應(yīng)該趁早出手，因?yàn)槭紫缺贿x用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。