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證券時報記者 中南
30億無擔(dān)保三峽債發(fā)行在即，作為我國真正意義上的第一只無擔(dān)保企業(yè)債，這只債券的發(fā)行意義深遠，它標志著多年來我國企業(yè)債發(fā)行管理的禁區(qū)被打破，標志著管理部門將采用試點的辦法，逐漸放開企業(yè)債發(fā)行的某些限制性規(guī)定。企業(yè)債發(fā)行的這些探索，無疑有助于加快企業(yè)債市發(fā)展步伐，有助于盡快提高直接融資比重。
目前我國企業(yè)債券發(fā)行存在諸多限制。根據(jù)《企業(yè)債券發(fā)行管理條例》和有關(guān)規(guī)定，債券發(fā)行主體大多為國有大型企業(yè)，而且要求提供強制性擔(dān)保，在發(fā)行價格、發(fā)債投資方向等方面也有嚴格的規(guī)定。企業(yè)債發(fā)行的這些禁區(qū)，近年來屢屢為業(yè)界所詬病，對企業(yè)債發(fā)行規(guī)則進行修訂的呼聲日隆，業(yè)界對新《企業(yè)債券發(fā)行管理條例》盡快出臺也翹首以待。
此次無擔(dān)保企業(yè)債發(fā)行開閘，從表面上看是發(fā)行“突圍”始于放松強制性擔(dān)保要求，但其更深刻的含義則在于，通過“無擔(dān)保”發(fā)行方式，加大信用評級機構(gòu)責(zé)任，提高信用評級機構(gòu)資質(zhì)水平，可以說這才是其真正的突破方向。可以預(yù)見的是，在中介機構(gòu)實力增強的前提下，債券發(fā)行管理的其他禁區(qū)可能會逐漸放開，債券市場大發(fā)展的春天即將來臨。
應(yīng)該說，企業(yè)債市發(fā)展需要在市場化方面作出種種改革，但建立權(quán)威而透明的信用評級體系恰是其中的一個關(guān)鍵所在。由于目前我國的法津法規(guī)環(huán)境還不是很完善，企業(yè)信用意識總體欠缺、經(jīng)營管理很多不夠透明，投資者判別風(fēng)險能力也不是很強，在這種背景下，如果貿(mào)然放開發(fā)債主體和發(fā)行價格，投資風(fēng)險不言而喻。而加大包括信用評級機構(gòu)在內(nèi)的中介機構(gòu)的責(zé)任正是解決上述問題的重要環(huán)節(jié)。
近年來企業(yè)債發(fā)行的擔(dān)保機構(gòu)主要是商業(yè)銀行，企業(yè)債某種意義上類似國債或儲蓄，加上評級機構(gòu)競爭激烈，很多企業(yè)債都被評為AAA級。這樣，發(fā)債主體的信用差別難以真正體現(xiàn)，投資人也沒有更多的壓力通過評級來辨別投資風(fēng)險，而信用評級機構(gòu)的責(zé)任由此大大減輕，不利于提高他們的公信力和競爭力。
無擔(dān)保債券的發(fā)行將促進信用評級機構(gòu)盡快走向規(guī)范和成熟。由于沒有了擔(dān)保機構(gòu)，投資人判定投資風(fēng)險就會少一根“拐仗”，他們自然會轉(zhuǎn)而更多地依賴于信用評級。如果企業(yè)出現(xiàn)兌付風(fēng)險，評級機構(gòu)又給出很高評級，其公信力將會大大降低。所以無擔(dān)保債券的發(fā)行，將促使評級機構(gòu)在評級時更為慎重，評級機構(gòu)的資質(zhì)差別也能更好地突現(xiàn)出來。
此外，無擔(dān)保企業(yè)債的發(fā)行還有助于提高直接融資比重。此前由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的機制，加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險，使企業(yè)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行身上，最終導(dǎo)致通過發(fā)行企業(yè)債券擴大直接融資的意圖難以推行。而無擔(dān)保將會使商業(yè)銀行“解放”出來，企業(yè)靠自身的信用及評級機構(gòu)的公信力來吸引投資，這樣投資風(fēng)險將由債券市場自行承擔(dān)，這樣企業(yè)債市大發(fā)展的一個瓶頸才能消除，直接融資比重偏弱的情況才會有所改觀。
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