國開行第三期金融債預計票面利率3.54%～3.58%

　　國開行2006年第三期金融債券將于周三招標發行預計票面利率3.54%～3.58%

　　國海證券 何康

　　明日，國開行2006年第三期金融債券招標發行，本期債券發行面值總額為200億元，固定利率附息債，期限20年，半年付息一次，采用單一利率(荷蘭式)招標方式。預計本期債券

票面利率區間為3.54%～3.58%。

　　物價的影響中性

　　央行研究局日前發布《當前價格走勢與未來趨勢分析》報告，預計2006年上半年GDP增長率為9.1%，CPI同比上漲1.8%；2006年全年GDP增長8.9%，CPI同比上漲2.0%。目前既存在推動物價向上的因素，也存在嚴重的產能過剩，預計物價總水平將保持現在這種既無通漲也無通縮的運行趨勢，我部門預測3月份CPI同比上漲1.32%，物價因素對債市的影響中性。

　　利率上升空間有限

　　聯儲連續15次加息后，多數市場機構預期本輪加息周期的頂點就在5%，如果以人民幣對美元升值3%計算，根據央行高層前期所稱利率平價理論，央行目標短期利率當在2%左右，而目前1年期央行票據利率已經接近2%的水平，上升空間有限。

　　央行行長周小川日前在“中國發展高層論壇”對中國匯率以及對外貿易等議題發表了自己的觀點。周小川指出：中國采用漸進調整方式是適合的，休克療法不可取。匯率不是解決貿易失衡的“萬能藥”，國際社會指責中國“操作匯率”難以服眾。解決中美貿易不平衡需要雙方共同努力，美國也需要重視儲蓄率過低的問題。

　　受市場謹慎心態影響

　　上周公開市場操作1年期央票發行了300億，3月期的發行了200億，同時進行了100億正回購操作。央行票據招標參考利率也接近央行下調超儲利率后的高點，一年期央票收益率比上周提高了3個基點，三月期收益率比上周提高了4個基點。上周央票到期100億，正回購到期650億，全周操作結果凈投放資金150億。

　　持續兩周央票發行規模減少，但各期限票據收益率不降反升，尤其銀行間市場7天回購利率上升了10個基點，這個局面可能是多種因素作用的結果，這種結果說明目前市場的資金面雖很充裕，但后市并不看好，投資的欲望不強，市場心態謹慎，債市交易不活躍，預計這將影響本期債券的招標。

　　剩余期限在20年附近的債券如上表所示，長期國債的交易非常不活躍，筆者主要以050217以及010216作為本期債券的定價基準，050217最近兩個交易日均有成交，收益率大致在3.575%附近，參照收益率曲線以及前期債券的招標情況，適當考慮目前普遍謹慎的市場氛圍，預計本期債券中標利率在3.60%左右。

　　另外，承銷承攬費以及一年付息兩次等因素對投標利率的綜合影響在4.5個基點左右。綜上，預計本期債券票面利率區間為3.54%～3.58%。

　　投標注意市場變化

　　人壽類保險資金是本期債券最重要的需求主體，由于市場目前觀望氣氛較重，預計投機資金參與本期債券投標的積極性有限。

　　建議有實際需求的投資機構在3.56%左右積極投標，在一國或地區貨幣長期的升值過程中，

　　在本次債券招標之前市場可能還會發生一些變化，建議投資者根據市場的變化情況及時進行投資方案的調整。