短期國債難以迅速擴(kuò)容 央票并不會(huì)立即退出歷史

　　本報(bào)記者 何謙 北京報(bào)道

　　如果你的投資決策是基于短期債大量發(fā)行的話，那么可能需要做出調(diào)整。

　　3月15日，2006年第二期3個(gè)月記賬式短期國債發(fā)行成功。該期330億元的國債吸引了920億元的認(rèn)購資金。這是我國國債余額管理制度正式啟動(dòng)之后，第一次發(fā)行短期國債。

　　該制度啟動(dòng)之后，市場(chǎng)對(duì)于短期國債擴(kuò)容的市場(chǎng)預(yù)期也被大大強(qiáng)化。

　　但財(cái)政專家的共識(shí)是，短期國債在近期不可能迅速擴(kuò)容。從成本和慣性的角度來看，財(cái)政部發(fā)行短期國債的動(dòng)力并不強(qiáng)。

　　央行研究局研究員汪澄清認(rèn)為，盡管短期國債可以同時(shí)作為貨幣政策和財(cái)政政策的工具，但是作為不同的政策制定部門，財(cái)政部和中國人民銀行的考慮是不一樣的。“雙方要持續(xù)做好協(xié)調(diào)工作，應(yīng)著眼于制度建設(shè)。首要的問題就是如何協(xié)調(diào)國債和央行票據(jù)的發(fā)行時(shí)間和規(guī)模。”他說。

　　“協(xié)調(diào)的產(chǎn)物”

　　作為管理國債發(fā)行的一種方式，余額管理，即把未清償?shù)膰鴤�的存量�?shù)值作為發(fā)行國債的年度控制指標(biāo),考核年度末未清償?shù)膰鴤�的存量�?shù)值是否超過規(guī)定的控制目標(biāo)。

　　一直以來，中國采取逐年審批年度發(fā)行額的方式管理國債。這被認(rèn)為是造成中短期國債發(fā)行較少的主要原因。由于需占用發(fā)行額度，且相比長(zhǎng)期國債，不能作為資金支出，因此財(cái)政部?jī)A向于不發(fā)或少發(fā)一年內(nèi)的短期國債。

　　據(jù)央行研究局研究員汪澄清介紹，1996年到2002年之間，3個(gè)月短期國債長(zhǎng)期缺位。2003年，盡管財(cái)政部恢復(fù)發(fā)行3個(gè)月短期國債，但只是在每年年底發(fā)行一期，用于滿足年終集中支付的需要。

　　短期國債的缺失，一方面使國債的債券品種定價(jià)缺少比較基準(zhǔn)，無法對(duì)國債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，降低發(fā)行成本；另一方面，也使財(cái)政賬戶出現(xiàn)臨時(shí)性頭寸不足時(shí)，缺乏有效的周轉(zhuǎn)途徑。“實(shí)踐中，往往是通過緩撥來避免。”財(cái)科所一位財(cái)政專家表示。

　　受影響的還有央行。作為貨幣政策與財(cái)政政策的交叉作用工具，短期國債的缺失，也是造成央行推出央行票據(jù)的直接原因之一。后者用自己發(fā)行的票據(jù)來代替短期國債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，解決外匯占款問題。然而日益龐大的資金成本，使央票的弊端正在逐漸凸顯。

　　據(jù)接近財(cái)政部的一位專家透露，上述情況促使中國人民銀行與財(cái)政部多次進(jìn)行協(xié)調(diào)。國債余額管理的推行，即是“雙方協(xié)調(diào)的產(chǎn)物”。上述協(xié)調(diào)的結(jié)果轉(zhuǎn)化為有關(guān)《關(guān)于實(shí)行余額管理的意見》。

　　2005年12月16日，上述意見經(jīng)全國人大委員長(zhǎng)會(huì)議批準(zhǔn)。國債余額管理從今年起正式開始施行。

　　據(jù)3月14日全國人大批準(zhǔn)的《2005年預(yù)算執(zhí)行情況和2006年中央和地方預(yù)算》顯示，截止到2005年底，中央財(cái)政國債余額為32614億元。而今年，該指標(biāo)將同比增加2954億元，并最終鎖定在35568億元。

　　南京市商業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)部的黃艷紅說：“短增長(zhǎng)減，將是今年的基調(diào)。”

　　難以迅速擴(kuò)容

　　與市場(chǎng)的熱切反應(yīng)相比，財(cái)政部和人民銀行表現(xiàn)相對(duì)沉默。

　　3個(gè)月短期國債的推出，是否意味著短期國債滾動(dòng)發(fā)行的模式開始啟動(dòng)？短期國債將在今年開始大規(guī)模擴(kuò)容？

　　財(cái)政部和人民銀行相關(guān)部門的官員并不愿意對(duì)記者正面回應(yīng)，表示“暫時(shí)無法回答”。而中國債券登記結(jié)算公司從事國債發(fā)行工作的一位人士則向記者表示，上述情況“很有可能”。

　　據(jù)其介紹，財(cái)政部一直在為此進(jìn)行相關(guān)的準(zhǔn)備工作，包括大力推行與國債余額管理相關(guān)的國債現(xiàn)金管理。而今年3月，財(cái)政部一反此前在年終推出的慣例，首度在年初即推出3個(gè)月短期債，主要目的也在于市場(chǎng)建設(shè)。“事實(shí)上，財(cái)政部現(xiàn)在并不缺錢。”該人士強(qiáng)調(diào)說。

　　短期國債要持續(xù)大量發(fā)行，是否有足夠的動(dòng)力？

　　一位接近財(cái)政部的財(cái)政專家說，從成本和慣性的角度來看，財(cái)政部發(fā)行短期國債的動(dòng)力并不算強(qiáng)。盡管從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，化長(zhǎng)為短，多發(fā)短期債將有利于整個(gè)國債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低總體發(fā)債成本，但近期卻未必能做到這一點(diǎn)。

　　上述財(cái)政專家說，短期債和長(zhǎng)期債的發(fā)行，要經(jīng)歷同樣的程序，財(cái)政部為什么要多發(fā)行期限更短的國債呢?并且“短期債滾動(dòng)發(fā)行，到了年末，同樣要占用國債余額的額度”。

　　此外，體制慣性也是一個(gè)問題。由于短期債主要用來調(diào)劑資金周轉(zhuǎn)，而在目前的財(cái)政撥款體制下，“有錢就撥，沒錢就緩撥，發(fā)行部門未必有動(dòng)力去發(fā)行短期國債來調(diào)整資金頭寸。”上述財(cái)政專家說。

　　中國建設(shè)銀行

　　中國社科院金融所的殷劍峰博士認(rèn)為，短期國債由于在近期不可能迅速擴(kuò)容，出于公開市場(chǎng)操作的需要，央票并不會(huì)立即退出歷史舞臺(tái)。

　　但殷劍峰博士認(rèn)為，從整個(gè)系統(tǒng)的角度看，相對(duì)于短期國債，央票的系統(tǒng)效率顯然較低。同樣作為公開市場(chǎng)的操作工具，與短期國債相比，央票主要在金融系統(tǒng)內(nèi)部做“體內(nèi)循環(huán)”。而不是像國債一樣，可以被實(shí)際利用。另外，它與提高貼現(xiàn)率等工具相比，也具有成本優(yōu)勢(shì)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，短期國債將替換央票。