國債余額管理第一券預測：機構猜二期國債定價

　　上海證券報

　　期限3個月的今年記賬式二期國債3月15日將進行競爭性招投標。作為國債余額管理啟動后的第一只短債，本期債券的發行無疑受到市場的格外關注。

　　南京商行黃艷紅：應低于二級市場水平

　　------宏觀面在變。兩會對2006年我國經濟的定調為國內生產總值增速為8%，固定資產投資增速控制在15%，物價增速控制在3%左右。目前經濟的回暖將直接挑戰固定資產投資15%的限制目標，如果反彈過高的話，也不排除啟動緊縮政策的可能，但上半年對于宏觀經濟來說應是個觀察期，對于債市形成有利的支撐。

　　對債市而言，貨幣政策中利率和匯率政策直接影響作用更大。央行處于對內均衡與對外均衡的兩難境地，貨幣政策獨立性受到嚴重干擾。目前

　　------市場面：看空機構在增加。債券二級市場在春節后一直維持著高位整理走勢。目前債券累計漲幅較高，技術面看空的機構正在逐步增加。

　　------收益率：應低于二級市場水平。在此分析因素下，較多的機構選擇了壓縮債券的久期的辦法來規避可能出現的利率風險，060002國債將會受到銀行類投資者的歡迎，期限短符合目前的投資策略和銀行類機構投資者流動性管理的需要，國債可以免稅的因素也會增加它的吸引力。其定價參照剩余0.25年的040005，上周五3月10日二級市場成交在1.5%-1.55%之間，本周一市場成交在1.61%附近，銀行間市場買入收益率在1.61%附近，050006銀行間市場買入收益率也在1.58%附近。參照3個月央票收益率在1.73%，一般央票和國債之間保持在20個基點的基差左右，本期3個月國債收益率應低于目前二級市場的水平，約在1.5%附近，考慮到本期債券是較好的流動性管理工具和避稅工具，收益率跌破1.5%的可能性也非常大。

　　第一創業陳若勁：可能在1.39%至1.43%

　　從影響市場資金面的央行公開市場操作情況看，上周央票到期500億元、正回購到期1150億元，上周二1年期央票發行了700億元，同時進行了950億7天正回購操作。上周四發行800億3個月央票，全周凈回籠800億元。凈回籠額較前周的300億元有明顯放大，反映央行回籠貨幣收緊流動性的基調未變，但在收緊流動性的同時央行在操作上也明顯注意掌握節奏，避免短期利率上升過快。

　　回到本期國債的中標利率預測，目前剩余期限在3個月附近的國債收益率在1.50%-1.52%附近，而3個月央票已經連續數周企穩于1.73%附近。我們注意到，去年12月26日財政部發行了3個月期限的050015，發行價格99.66元，對應收益率為1.37%。而當時的1年期央票利率基本維持在1.86%-1.9%區間內，比現時的1年央票利率水平略微低2bp-5bp，因此我們認為本期債券的中標區間大致為1.39%-1.43%區間內。另外，美國式招標方式有可能一定程度上略微抬高收益率水平，但需求因素及延遲繳款因素能拉低收益率水平，我們認為兩方面因素基本能抵消。

　　綜上，我們估計本期債券的中標利率可能在1.39%至1.43%，對應的平均中標價格為99.64元-99.65元。本期債券采取美國式招標，各中標機構將按各自中標價格承銷，因此除非對本期債券有較強的配置需求，投資者在分價位投標時需謹慎。

　　湘財證券胡偉東：可在99.65元集中投標

　　從當前債券市場投資環境看，短期內以下一些因素繼續對債券市場構成支撐。其一，近期央行公開市場操作回籠資金力度有所放緩，貨幣市場利率保持基本穩定，這種局面利于保持當前債券市場溫和的局面；其二，央行行長周小川認為，若中國消費者物價指數(CPI)等經濟數據及走勢良好，低利率政策還可維持一段時間；其三，國債新券中標利率低于二級市場收益率的狀況將繼續，每一次的新券發行將繼續對二級市場構成刺激。但債券市場也隱含著有目共睹的風險因素。

　　我們預測本期國債中標利率的主要依據是插值法確定二級市場參考利率，再根據一、二級市場利差趨勢確定發行利率。

　　根據插值法確定的3個月期國債二級市場參考基準收益率為1.65%。本期國債只有3個月期，期限較短，除了