再貼現利率難起浪花 尚不具備利率調控功效 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2006年03月09日 01:26 中國證券網-上海證券報 | |||||||||
上海證券報 華安保險資產管理部 何崴 央行在《2005年第四季度中國貨幣政策執行報告》中提出,作為中央銀行利率體系的重要組成部分,再貼現利率將在未來的貨幣政策中發揮越來越大的作用,再貼現利率將適時動態調整。一時間,市場傳言央行近期將下調再貼現利率。
尚不具備利率調控功效 目前我國再貼現利率采取固定利率,這已經與市場利率完全脫節,不具備市場基準利率的功能,從而喪失了作為利率調控的功效。這主要表現在以下幾個方面: 首先,再貼現利率與貼現利率"倒掛":我國現行的再貼現利率為3.24%,銀行匯票的貼現利率一般在2.2%-2.5%之間,而轉貼現利率一般在1.7%-1.8%之間。這導致央行通過調整再貼現利率來影響貼現市場利率的路徑無效。2005年,商業匯票累計簽發4.45萬億元,比前一年增加1萬億元,增長30.1%;累計貼現6.75萬億元,增長43.3%。形成鮮明對比的是,2005年累計再貼現25億元,比前一年減少202億元;再貼現余額2.39億元,同比減少31億元。 其次,再貼現利率遠遠高于銀行間回購利率和銀行間拆借利率。目前銀行間回購利率大致為:1天回購利率1.38%,7天回購利率1.40%,14天回購利率1.42%,21天回購利率1.52%,1個月回購利率1.62%。其中,銀行間7天回購利率最為活躍,被市場默認為基準利率;目前銀行間拆借利率大致為:1天拆借利率1.4%,7天拆借利率1.55%,14天拆借利率1.45%,1個月拆借利率1.8%。由此可見,商業銀行沒有進行再貼現的動力。再貼現不具備作為基準利率的條件。 第三,"流動性陷阱"導致利率政策的作用已經非常微弱。再貼現利率是當商業銀行需要調節流動性的時候,要向央行付出的成本。但由于我國過高的儲蓄向實體經濟傳導不暢,同時大量國際資金流入我國享受人民幣升值和我國房地產升值帶來的巨額利潤,銀行系已經是錢滿為患。當我國逐步陷入"流動性陷阱",利率政策的作用將日趨微弱。 下調對市場影響甚微 適時動態調整,也就是不再實行固定利率,而根據市場情況不斷調整,根據以上分析,現在的再貼現利率應該下調。 如果下調,則釋放出放松貨幣供給的信號。舉例來說,目前1年期央行票據收益率在1.9%左右,如果再貼現利率下調到1.9%以下,商業銀行就可以通過再貼現融入資金來購買央票進行套利。這等于進一步增強了銀行間資金的流動性,與目前央行適度從緊的貨幣政策相悖。 因此,我們認為下調再貼現利率首先必將是小幅的,不會對市場資金面造成多大影響。但長期來看,我國利率市場化進程邁進了一大步。再貼現利率的調整有利于建立市場化的利率形成機制、完善中央銀行利率體系和提高中央銀行對市場利率的引導能力。 [資料鏈接]再貼現利率及其理論功效 再貼現利率,是指金融機構將所持有的已貼現票據向央行辦理再貼現所采用的利率。換言之,是當商業銀行需要調節流動性的時候,要向央行付出的成本。理論上講,央行通過調整這種利率,可以影響商業銀行向央行貸款的積極性,從而達到調控整個貨幣體系利率和資金供應狀況的目的,是央行調控市場利率的重要工具之一。 我國中央銀行利率有五種,分別是再貸款利率、再貼現利率、存款準備金利率、超額存款準備金利率和央行票據的利率。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。 |