2006年內(nèi)難以調(diào)整利率水平 調(diào)匯將為調(diào)息讓路

　　自2006年初以來，人民幣匯率持續(xù)小幅上升，連續(xù)突破8.06，8.05，8.04等關(guān)口。目前人民幣對美元匯率中間價(jià)為8．0380：1，較去年7月匯改前已升值約2．88％。

　　3月3日，全國政協(xié)委員、社科院經(jīng)濟(jì)所前所長張卓元在談?wù)摻衲曦泿耪�策和�?cái)政政策時表示：“應(yīng)該讓人民幣匯率浮動幅度稍微加大，從千分之三逐步擴(kuò)大到千分之五甚至百分之一；因?yàn)槲覀兊馁Y金供應(yīng)太寬松，今年利率很難變動。”

　　“先調(diào)匯，后調(diào)息”調(diào)匯為調(diào)息讓路

　　目前較低的利率水平給人民幣匯率升值壓力以一定的緩解空間。與此同時，鑒于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及對于未來經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)判，市場曾經(jīng)一度討論是否有必要調(diào)整利率。2月21日

　　盡管《報(bào)告》出臺一個星期之前，央行行長周小川在上海出席國際清算銀行會議期間卻已明確提出：中國目前無需調(diào)整利率！但是對此表態(tài)，一些人認(rèn)為不可信，原因在中央銀行的領(lǐng)導(dǎo)人越來越具備了美聯(lián)儲前主席格林斯潘的講話藝術(shù)，經(jīng)常是讓人模棱兩可，難辨真假。

　　但國家信息中心高輝清博士認(rèn)為，這一次應(yīng)該給央行投一張信任票，利率水平年內(nèi)難以調(diào)整。

　　2005年是我國的改革攻堅(jiān)年，金融體制改革是一個重點(diǎn)：國有商業(yè)銀行上市和股權(quán)分置改革是影響巨大的改革舉措，但是可以稱為重中之重的卻還是匯率形成機(jī)制的改革。高輝清認(rèn)為，由于先調(diào)整利率，將會給匯率改革帶來額外的困難，所以較為合理的選擇是先調(diào)匯，后調(diào)息。而2005年也正是以低利率配合匯率改革這一政策趨向。

　　“可以初步判斷，伴隨匯率制度改革尤其是升值壓力階段性加大的情況下，央行將引導(dǎo)市場利率走低，”申銀萬國證券研究所趙峰表示。

　　利率調(diào)整受困諸多條件

　　自央行10月加息以來，經(jīng)濟(jì)增長就一直小幅放慢，再次加息因此也就失去了來自宏觀面的支持。

　　高輝清認(rèn)為，從改革角度看，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制仍是重要任務(wù)。在這樣情況下，上調(diào)利率一方面可能給擴(kuò)大消費(fèi)需求的帶來負(fù)面影響，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)速降；另一方面則可能吸引更多外資流入，增大人民幣匯率調(diào)整壓力。

　　另外，從物價(jià)水平變化來考慮利率的變化，今年加息的理由也不成立。自2004年央行加息以來，CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）再也沒有突破過5%的警戒線，但PPI（生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)）卻始終在高位上運(yùn)行，正是這一點(diǎn)讓央行放心不下。按照周小川行長的說法：“長期來講，PPI不可能不對CPI沒有影響……產(chǎn)能過剩在一定程度上能沖抵一部分傳導(dǎo)，但理論上不能永久消化。”然而，從實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果看，PPI不僅沒有給CPI帶來明顯的傳導(dǎo)，而且自身也開始逐步走低了。

　　高輝清認(rèn)為，從上述分析可知，不論是從宏觀調(diào)控角度、金融改革角度，還是物價(jià)變化角度，當(dāng)前我國利率水平都沒有上調(diào)的可能。

　　事實(shí)上，前一時期因?yàn)樨泿攀袌隽鲃有猿渥悖�造成市場利率低于存款利率，形成倒掛格局，有些專家學(xué)者就提出，需要減息以緩解此困境。但高輝清認(rèn)為至少有兩個理由導(dǎo)致利率水平短期內(nèi)也不宜下調(diào)。

　　地方政府依然具有強(qiáng)烈的投資沖動。如果此時降低利率，必然引發(fā)固定資產(chǎn)投資的大幅反彈。另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)景氣下行的情況下，降低利率可能不僅不會促進(jìn)消費(fèi)，反而會使得消費(fèi)進(jìn)一步壓縮。如此一來，又將與當(dāng)前鼓勵消費(fèi)的宏觀調(diào)控政策背道而馳。

　　第二，從物價(jià)走勢看，CPI雖然會繼續(xù)下降，但是受宏觀經(jīng)濟(jì)增速降幅有限、服務(wù)價(jià)格和勞動力成本上升、CPI籃子中食品價(jià)格權(quán)重減小等因素的影響，CPI的降幅將非常有限，因而難以對利率下調(diào)構(gòu)成強(qiáng)力支持。另外，當(dāng)前存款利率在扣除利息稅之后實(shí)際為負(fù)值。這也使得利率下調(diào)的空間基本上被封殺。

　　2006年內(nèi)不便調(diào)整利率

　　高輝清認(rèn)為，利率上調(diào)需要具備以下三個條件：一是新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期已經(jīng)來臨，二是匯率形成機(jī)制得到了進(jìn)一步完善，三是物價(jià)重新由低走高。而利率下調(diào)則只需具備以下二個條件：一是本輪宏觀調(diào)控基本到位；二是物價(jià)持續(xù)走低，實(shí)際利率由轉(zhuǎn)負(fù)為正。

　　兩相比較，他得出了一個初步結(jié)論：未來如果利率進(jìn)行調(diào)整，從時間順序看，首先進(jìn)行的應(yīng)該是下調(diào)利率。但由于本輪宏觀調(diào)控的一個原則是“有保有壓”，而不是簡單地“一刀切”，無形之中使得緊縮型宏觀調(diào)控的時間被拉長。以此推之，即使有關(guān)部門有任何利率調(diào)整的計(jì)劃的話，由于受到各方面因素制約，在今年內(nèi)也不便實(shí)施。