券商債券業務競爭格局逐漸清晰 中介比重增加

　　編者按：在去年債券市場飛速發展的有利時機下，券商抓住機遇開拓新的盈利模式。大小券商債券業務重新排名，新的競爭秩序正在確立。

　　楊光

　　去年是券商債券業務大發展的一年，在這一年當中，券商的競爭格局逐漸清晰，國泰

君安等老牌券商鞏固了自己在債券業務方面的優勢，而以國海證券為代表的中小券商也憑借其特色化的競爭策略逐漸在市場上嶄露頭角。

　　加快融入銀行間市場

　　自2002年銀行間債券市場準入資格制度由審批制轉變成備案制之后，市場成員不斷增加，2005年、2004年的現券交易量均比2002年高出了500％以上，顯示蓬勃的生機。相反，交易所債券市場面臨著許多制度上的缺陷，交易成員不斷減少，成交量不斷降低，很多時候流動性已不能滿足大資金機構交易的要求。

　　由于2005年發行的記賬式國債一律采用了跨市場券的形式，這就為券商債券業務跨市場轉移提供了便利。許多券商正是利用了能夠跨市場操作的權利，把收益率較高的交易所國債轉移至銀行間債券市場出售，從而進行套利。同時，券商加強了與銀行、保險、信用社等原銀行間債券市場交易成員的聯系，在債券承銷規模方面有了質的提高。

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　　競爭格局逐漸清晰

　　如果說2004年券商債券業務呈現的是一種混沌的競爭格局，各券商的債券業務單一且同質化嚴重，各券商的競爭優勢都不太明顯的話，那么在經歷了2005年的發展之后，券商債券業務競爭格局已逐漸清晰。

　　一些老牌券商鞏固了在國債承銷、企業債承銷等多方面的優勢地位，像國泰君安、中信證券、中銀國際等券商選擇了各項業務均衡發展的道路，逐漸成為債券綜合業務實力最強的券商，而像一些中小券商，則選擇了特色化的發展路線，如國海證券在國債承銷、華西證券和國海證券在企業債承銷、第一創業證券在現券撮合交易方面都取得了突出的成績。此外，一些2005年新開展銀行間債券業務的券商也嘗試從現券撮合交易上進行業務的拓展。

　　中介業務比重增加

　　雖然債券的牛市也為券商的債券自營提供了盈利可能，但從控制風險以及可持續發展的角度考慮，許多券商已逐步縮小自營規模，集中力量進行諸如承銷、撮合等低風險中介業務，只有個別的券商還在依靠自營業務作為其盈利的核心業務。

　　據統計，2005年，交易所券商債券現貨業務收入從2004年的6.79億元降至5.95億元。而2005年承銷收入前五名的券商債券承銷收入已超過6億元，兩種業務不同的增長水平正反映了券商債券業務結構性的變化特征。

　　正如國海固定收益證券部總經理陳列江所指出，證券公司的債券業務應回歸到其“服務中介”的角色當中。2005年券商債券業務正是朝著這個方向發展的，今后這一趨勢將更為明顯。我們期待著未來券商在債券業務領域繼續取得不俗的戰績。