保險公司領銜增持企業債 與國債利差有望縮小

　　企業債的投資群體擴大，國債和企業債利差有望縮小

　　海通證券研究所　王亞南

　　2005年12月央行頒布了30號公告，企業債市場正式向銀行等機構投資者敞開大門。商業銀行進入企業債市場后，企業債的投資群體大大擴大，企業債大量發行也就不可避免。作

為具有銀行擔保的低風險品種，保險公司等機構投資者受制于資金壓力，將繼續加大對企業債的投資力度，未來企業債和國債收益率差額也有望繼續縮小。

　　企業債發行提速

　　據統計，2006年以來，不到兩個月的時間，已經有7只企業債相繼發行，發行規模達到142億元，而2005年第一季度，企業債發行量僅為20億元。2005年全年企業債發行規模約700億元，較2004年發行額幾乎翻了一番。2006年年初以來企業債良好的發行態勢預示著今年企業債發行市場蓬勃之勢仍將延續。

　　除了發行規模大大增加外，為了配合央行30號公告精神，銀行間市場交易的企業債數目也快速增加。據統計，自2005年12月以來，共有15只企業債在銀行間市場上市交易，目前銀行間市場可交易企業債共計25只，預計未來銀行間市場企業債數目還將迅速增加。同時，企業債發行方式也有所改變，由原來央行確定利率的傳統方式向市場化轉變，如最近重慶建投和水利水電兩只企業債采用簿記建檔的方式發行，發行利率明顯下滑；另外，據稱無銀行擔保的企業債有望近期發行，企業債發行市場化的腳步也越來越快。

　　保險公司更青睞企業債

　　與企業債供給快速增加相對應，企業債的需求也十分旺盛。除了商業銀行大幅增加企業債投資之外，企業債的傳統主力投資者———保險公司對企業債的投資增長也十分迅速。數據顯示，截止到2006年月末，保險公司托管的企業債共計717.61億，占各機構托管總量的37.9%，是企業債的最大投資者。

　　從保險公司自身資產配置角度看，其增持企業債的速度遠遠高于增持國債和金融債的速度。從2005年保險公司債券投資數據來看，國債、金融債、企業債等不同債券品種增持比例分別為46.7%、85.3%和129%，企業債投資增長速度最快，平均月增幅為7.08%，而國債和金融債月增幅平均分別為3.28%和4.03%。

　　企業債受到青睞，一方面是因為債券市場收益率偏低，企業債較高的收益水平特別具有吸引力；另一方面，隨著央行30號令放開了銀行對于企業債的投資限制，受制于資金壓力，商業銀行對于高收益企業債的投資力度大大增加，帶動了企業債市場發行和交易的活躍。

　　企業債仍將供不應求

　　數據顯示，自2005年6月份以來，長期企業債收益率從4.6%降到目前的3.6%左右，下降約100個基點，而同期長期國債收益率則從3.6降為2.9%，降幅約70個基點，長期企業債收益率下降的幅度超過了國債收益率下降的幅度，企業債與國債收益率差額也由100個基點開外減少為目前的70個基點左右。企業債收益率的快速下滑也使得企業債成為2005年下半年以來漲幅最大的品種。　　　　

　　隨著央行持續大力回籠資金和債券發行工作的啟動，高位盤整的國債向下調整的可能性較大，收益水平較低的長期債尤其如此。相對而言，企業債的調整風險小于國債。雖然目前長期企業債和國債收益率已經超出了以往100基點的歷史區間，但是隨著銀行間市場機構投資者加入到企業債投資隊伍中，作為具有銀行擔保的低風險品種，包括保險公司在內的機構投資者仍將調整持倉結構，繼續增加企業債的投資比例，未來企業債和國債的收益率差額有望繼續縮小。