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劉曉忠
目前對(duì)利率市場(chǎng)化提速，業(yè)界更多關(guān)注的是改革的具體實(shí)施時(shí)間、改革的具體內(nèi)容和對(duì)金融市場(chǎng)、金融政策的影響和變動(dòng)等方面；然而，筆者認(rèn)為，目前利率市場(chǎng)化改革的策略、方式相比改革實(shí)效更具有典型的借鑒意義。
利率市場(chǎng)化改革的策略、方式之所以說(shuō)具有典型甚至是普遍的借鑒意義，主要是利率市場(chǎng)化改革一定程度上突破了過(guò)去漸進(jìn)性改革局部突破的弊端；利率市場(chǎng)化改革是以一套組合拳的配套改革的形式推出的，這對(duì)固化階段性改革成果，防止改革搖擺反復(fù)提供了配套性措施的支持，同時(shí)也為改革的不斷推進(jìn)加固了基礎(chǔ)。
央行基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率的分離，為市場(chǎng)化改革掃清了不同利率的功能型混淆障礙。利率市場(chǎng)化改革過(guò)去一直難以走出歷史性跨越的一個(gè)重要因素，是中央銀行一直缺乏一套行之有效的中央銀行基準(zhǔn)利率形成體系，以及缺乏有效執(zhí)行貨幣政策傳導(dǎo)、調(diào)控的有效工具。為保證貨幣政策的獨(dú)立性和傳導(dǎo)的有效性，中央銀行不得不通過(guò)嚴(yán)格的、多維度的利率管制，甚至強(qiáng)化信貸政策硬約束來(lái)保證貨幣政策傳導(dǎo)和執(zhí)行的有效性；中央銀行基準(zhǔn)利率形成體系的匱乏束縛了利率市場(chǎng)化的手腳。最近以來(lái)，央行在不斷豐富和完善中央銀行基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制和傳導(dǎo)通道，其中央行決策層提出建立適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整再貼現(xiàn)率等央行基準(zhǔn)利率形成機(jī)制，這在一定程度上為央行放松市場(chǎng)利率管制提供了空間；隨著央行基準(zhǔn)利率中的再貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率等的相繼調(diào)整和完善，貨幣掉期操作范圍、幅度和手段的不斷嫻熟，國(guó)債發(fā)行的余額管理體系的不斷完善，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具和效率將不斷提高；這將為央行主動(dòng)推進(jìn)利率市場(chǎng)化提供了可操作的空間，央行將不再需要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)利率的管制，甚至干預(yù)商業(yè)銀行具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)保證貨幣政策執(zhí)行和傳導(dǎo)的有效。
豐富和完善市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)的分散和處置等出口，為利率市場(chǎng)化提供了市場(chǎng)培育的基礎(chǔ)。利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)突出特點(diǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)的下移，之前利率風(fēng)險(xiǎn)主要為央行所控制和消化，央行依靠國(guó)家信用，通過(guò)利率管制來(lái)消化、規(guī)避甚至隱蔽市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，利率管制的放寬使得商業(yè)銀行在獲取資產(chǎn)定價(jià)主動(dòng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)自主定價(jià)的同時(shí)，商業(yè)銀行也承擔(dān)了利率的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)；因此，在利率管制放寬的同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革客觀上需要央行為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提高分散風(fēng)險(xiǎn)，處置風(fēng)險(xiǎn)的出口；否則利率管制的放寬容易使得利率的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)失范。當(dāng)前央行在不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，也在著力推出各種有利于風(fēng)險(xiǎn)分散和規(guī)避的工具，利率互換的推出為商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)、規(guī)避和分散利率風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)出口；目前的利率互換還主要是固定利率與浮動(dòng)利率間的利率互換，隨著利率互換范圍的不斷拓寬，固定利率間、浮動(dòng)利率間等方面的利率互換也將隨之推出，同時(shí)根據(jù)央行將不斷推出更多利率衍生產(chǎn)品，可以預(yù)見(jiàn)，利率遠(yuǎn)期、利率期貨、期權(quán)等衍生品種將會(huì)不斷亮相；這些具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)的金融產(chǎn)品的推出，將為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)分散和處置利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供多層次的出口。
在配套措施的保障下，利率市場(chǎng)化改革能夠?qū)嵤┘骖櫲值臐u進(jìn)性改革。中國(guó)一直采取漸進(jìn)式改革，過(guò)去的漸進(jìn)式改革主要以局部突破為切入點(diǎn)，其漸進(jìn)性主要表現(xiàn)在改革涉獵的范圍上，由于改革的局部突破性特征，使得改革缺乏相應(yīng)的配套措施支撐，而且局部突破主要采取先易后難的方式，在這種方式下改革本身就存在培育不同利益集團(tuán)的條件。目前的利率市場(chǎng)化改革雖然也在采取漸進(jìn)式改革，但利率市場(chǎng)化改革并不再以局部突破為主，改革的全局性特征表現(xiàn)的較為明顯，其漸進(jìn)性主要表現(xiàn)在其推進(jìn)程度上(即縱向上)，而非改革的范圍上；因此改革一定程度上降低了培育不同利益集團(tuán)的可能，從而也自然降低了后續(xù)改革的難度。
利率市場(chǎng)化改革的策略和方式，對(duì)漸進(jìn)式改革做了一次全新的詮釋?zhuān)@對(duì)于今后的內(nèi)外資企業(yè)所得稅改革、增值稅改革、資源價(jià)格改革、教育改革、醫(yī)療改革以及房地產(chǎn)政策等方面都具有借鑒意義。因此，利率改革的策略、方式比實(shí)際的改革效果更值得關(guān)注。
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