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國泰人壽 吳圣濤
狗年伊始，又一單無擔保企業債即將亮相，是債市的一大亮點。可以預期，隨著越來越多的無擔保企業債的推出，固有的企業債格局將會發生重大改變。在這一過程中，基于降低投資風險的考慮，信用評估的作用將會日益突出。
信用評估價值凸顯
目前，企業債仍然存在一定的收益率比較優勢，這就導致企業債仍然成為市場需求量較大的品種。由于企業債的發行還沒有遵照完全市場化的招標方式，使得它在發行時有眾多機構爭取，企業債一券難求成為不爭的事實。
不過，有擔保企業債的收益率在多重壓力的抑制下，其未來的吸引力會逐步減弱。但市場資金也需要去尋找收益率更高的投資渠道，這樣，無擔保企業債可能成為未來提升收益率的一個重點，而目前紛紛推出的無擔保企業債，恰好為市場資金的投資轉向提供了可能。一方面，擔保的費用可以直接加在債券的收益上，另一方面，不同的信用級別品種收益率可能存在巨大的差異，由此導致未來企業債投資的收益率差異，可能主要就體現在信用差別上。
目前，銀行由于大多數有貸款審查，其信用評估存在一定的優勢，而一些大保險公司也在紛紛組建相應的部門著手應對。從近期市場短期融資券在逐步體現信用價差的趨勢看，不難發現信用評估在未來必然成為企業債市場投資的核心。能佐證這一結論的是，目前在二級市場上，一些相同期限的短期融資券品種，其信用價差可能高達50BP。過去由于大多數企業債都存在擔保，而且國內的信用評估機構對債券的評級基本一致，所以投資者對債券的風險憂慮相對較少，也不會真正把信用評估等級當一回事，隨著無擔保企業債的大量推出，基于降低投資風險的考慮，信用評估的作用將會告別“花瓶”形象，真正發揮重要作用。
國內信用評估體系有待完善
不必諱言，國內大多數投資機構內部信用評估還沒有形成規范的體系。目前通常的做法是先參照外部評級的思路，同時利用發債主體的財務數據，結合一定的評估體系(包括短期償債能力、盈利能力、管理能力、公司治理等等)，對債券進行初步的打分評估(有時也會涉及到現場調研取證)，在此基礎上綜合評估信用價差，然后結合二級市場的交易情況，對相應的債券進行定價并形成決策。
筆者認為，信用評估的未來發展趨勢有兩種：規模較大、實力較強的機構會主要利用自己的評估體系(即內部信用評估)，而對實力較弱的機構則更多的依靠外部的評級；對于后一種情形而言，其前提是在國內的信用評估機構中能逐步形成類似國際上標準普爾、穆迪等權威性的信評機構，但這仍然需要一個較長的時間。
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