天量央票面市 央行意在加強貨幣調(diào)控主動性

　　記者 李倩

　　2月7日，央行在春節(jié)長假之后的第一個公開市場業(yè)務(wù)操作日中，不僅以價格招標(biāo)方式發(fā)行了1年期央行票據(jù)1200億元，再度創(chuàng)下央行票據(jù)單期發(fā)行量的歷史最高紀(jì)錄，而且以利率招標(biāo)方式開展了440億元7天期正回購操作，兩項合計操作總量達1640億元，更是創(chuàng)出央行單日貨幣回籠的天量。此次操作，央行大手筆回籠資金的意圖表露無疑，市場對此給予了極

大關(guān)注。

　　毫無疑問，發(fā)行巨額央行票據(jù)的目的是為了對沖本周甚至本月到期或即將到期釋放的千億元資金量。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周正回購到期量為200億元，央行票據(jù)的到期量累計為850億元，共計1050億元。該到期量比節(jié)前最后一周增加了200億元，因此本周二1640億元貨幣回籠量在對沖了本周到期資金量的基礎(chǔ)上，也為日后的回籠操作打出了提前量，減輕了之后的操作壓力。

　　實際上，為了確保銀行體系的流動性，央行在節(jié)前最后一周的公開市場操作中向市場總計投放了2083億元資金。春節(jié)過后，公開市場操作到期釋放的資金，以及節(jié)后銀行體系資金的迅速回流，加之春節(jié)長假休市一周期間所積壓的結(jié)售匯壓力等等，將同時在節(jié)后一周集中涌現(xiàn)，市場貨幣投放量將急劇膨脹。有市場人士預(yù)測，整個2月份新增流動性可能將高達四五千億元之巨。因此，央行必然在節(jié)后一周的公開市場操作中迅速改變節(jié)前的投放姿態(tài)，切換至回籠狀態(tài)，并且要以大力度回籠操作來保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率基本穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與去年相比，由于今年節(jié)后到期釋放資金量增大，整個2月份到期資金量達到2750億元，公開市場回籠資金的壓力將超過去年，因此，央行不得不在今年春節(jié)剛過就迅速啟動了資金回籠操作。

　　另外，正如市場分析人士所預(yù)測的，央行貨幣回籠力度的加大并不意味著貨幣市場的收益率會進一步上升，利率風(fēng)險依然存在。

　　春節(jié)前夕，央行向市場投放了大量的流動性以應(yīng)對假日資金需求，因而貨幣市場利率保持了較低水平。2月7日的央行票據(jù)發(fā)行情況表明，由于節(jié)后資金面寬松，市場又正值各類債券發(fā)行的真空期，因此，1年期央行票據(jù)成為各機構(gòu)的搶手貨，央行票據(jù)的發(fā)行利率再次降至1.8330%，與節(jié)前該品種利率1.8537%相比，又下跌了2個基點。而央行在有意無意間也很好地通過央行票據(jù)發(fā)行利率控制貨幣市場利率水平，為防止今年投機“熱錢”進入或盤踞貨幣市場打下“伏筆”。

　　同時，日前央行公布的2006年例行公開市場操作計劃和去年基本一致，原則上每周二發(fā)行1年期央行票據(jù)，每周四發(fā)行3個月期央行票據(jù)。顯然，央行還會繼續(xù)運用常規(guī)工具進行公開市場業(yè)務(wù)操作。不過，也有市場人士認(rèn)為，由于仍然采用了“原則上”等限制性用語，央行可能為將來的操作手段預(yù)留了一定的調(diào)整空間，因此不排除“穩(wěn)中有變”地豐富操作手段，以進一步提高公開市場操作效率，使央行貨幣政策的主動性和權(quán)威性不斷增強。

　　根據(jù)中金公司的研究報告，公開市場操作到期現(xiàn)金流目前已超過2萬億元。因此，該報告預(yù)計，為防止對沖到期資金壓力的進一步加大，央行今年將通過央票發(fā)行、回購和貨幣掉期等多種形式加大操作量，促使回籠期限長期化。而此次1200億元1年期央行票據(jù)的發(fā)行似乎印證了這一預(yù)測。

　　當(dāng)然，如果未來貨幣政策和財政政策能夠有效協(xié)調(diào)，通過短期國債滾動發(fā)行替代央行票據(jù)實現(xiàn)公開市場操作的目的則會日漸成為現(xiàn)實。因此，市場期待著在即將召開的人大會議中，國債余額管理有關(guān)政策能夠順利通過。