2006資本創新年：債券市場創新與擴容并舉

　　本報記者 方 原

　　北京報道

　　日前記者從有關方面得到的消息，2006年，國內債券市場將在質和量上迎來一個飛躍——“儲蓄國債”正在醞釀破殼，企業債將進入銀行間市場，金融債在“短期融資券”和“

資產證券化”兩方面擴容。而債券市場交易制度的創新，也將在國債的預發行上取得實質突破。

　　“儲蓄國債”醞釀破殼

　　記者在節后進一步了解到的一個消息是，利率靈活、著眼于長期儲蓄性的國債新品種——儲蓄國債，將在今年適當時候推出。

　　據央行國庫局國債管理處處長田文雄透露，從2003年開始，財政部和中國人民銀行開始著手研究在我國構建面向個人發行的國債新體系問題，目前這項工作正在積極籌備過程中。

　　“總的來看，目前在三方面達成了共識，即國債品種應更加豐富多樣，購買通道應更加方便快捷，債權記錄應更加科學安全。”央行國庫局有關人士表示。

　　央行有關人士進一步指出，由于儲蓄類國債主要面向中小投資者，因此品種設計將注重滿足不同投資者的購買需要，形成多種償還期限、多種計息方式的多層次、多品種結構。

　　“未來將要推出的國債產品雖然仍為固定利率債券，但是期限較長，最長可達10年以上，可按年付息，并且設置了持有期限檔次，例如，投資者可以在持滿3年、5年和7年時，選擇兌付或繼續持有。”央行國庫局國債管理處有關人士表示。

　　專家分析認為，目前憑證式國債在品種設計上期限過短，而儲蓄國債則是以吸收個人儲蓄資金為目的、滿足長期儲蓄性投資需求、較多偏重儲蓄功能而設計發行的一種國債品種。

　　“憑證式國債到期兌付資金有相當部分其實轉購了新憑證式國債，說明不少市民仍傾向于投資長期限的儲蓄國債。”中國工商銀行總行資金營運部的楊誠表示。

　　專家介紹說，儲蓄國債種類規定必須持有債券期限超過12個月后才能提前兌取儲蓄債券，或者是任何時候的提前贖回將只能得到較低的利息。

　　“今后儲蓄國債的利率，將有望定期隨市場利率風險和通貨膨脹風險水平而調整。”央行國庫局國債管理處有關人士表示。

　　據了解，現行的憑證式國債的利率采取固定利率，通常以相同期限的銀行儲蓄

　　“儲蓄國債可采用多種利息支付方式，可以到期一次性償還本金和利息，以滿足追求價值增值的投資者的需要，也可以定期支付利息以滿足追求穩定收入的投資者需要，更加適合養老型資金的投資特點。”中央國債登記結算公司信息部的一位人士告訴記者。

　　另外，稅收處理也是發展儲蓄國債中的一個重要問題。據記者了解，財政部和央行在對儲蓄國債的稅收上意見較為一致，即儲蓄國債的利息收入免收所得稅。

　　企業債進入銀行間市場

　　最近，央行研究局金融市場處處長紀敏在接受記者采訪時表示：《企業債券管理條例》正在進一步細化，新《條例》在六大方面進行了重大改革，預計最快將于2006年出臺。修改后的《條例》將大大降低企業債券發行門檻。

　　“三年來，央行、發改委、證監會等有關部門對企業債的改革和發展問題經常碰頭和磋商。從目前來看，這種磋商的機制已經基本建立，對企業債的發展也逐步達成了一些框架性的共識。”一知情人士表示。

　　據了解，從去年6月份開始，發改委財政金融司、央行金融市場司、證監會發行監管部以及國資委企業改革局等部門就對企業債發展問題進行了分論題的探討，形成了“備忘錄”。“備忘錄”的具體內容主要是梳理了企業債發展中存在的問題，總結了亟待解決的癥結。

　　發改委金融財政司副司長馬季華表示，發展多層次企業債交易市場，一方面要允許眾多的符合條件的債券在交易所上市交易，另一方面要逐步開設柜臺交易市場，為投資者提供變現和分散風險的渠道。

　　央行有關部門則是著重對企業債引入到銀行間市場等問題進行更多的研究。

　　中國人民銀行金融市場司一份研究報告中稱：在現行企業債券管理架構不變的前提下，在監管層達成共識的情況下，應該將企業債的發行和流通引入到銀行間市場，甚至在銀行間市場直接進行債券的發行。

　　“這在技術上已經不存在任何問題，交易規則也可使用目前銀行間市場國債、金融債的相關規則。至于對企業債額外的信息披露、評級和風險防范的要求，則需要由監管部門另行制定一些補充性的規定。”一接近央行金融市場司的人士表示。

　　金融債擴容

　　據銀監會監管一部主任閻慶民透露，今年將擴大資產證券化試點。此前的2005年，央行設計的資產支持商業票據(ABCP)，率先誕生。

　　分析人士表示，ABCP產品最大的特點是不屬于短期融資產品，大多數產品期限在2年到5年之間，有的甚至長達10年。此外，它還有兩處與眾不同的地方：國外的ABCP屬于資產支持證券(ABS)中的一種，是以未來有穩定現金流的資產做支持發行的證券化產品，而中行試推的ABCP要求有一塊規模大、質量好的資產作抵押即可，對穩定現金流沒有過多考慮；國外的ABCP要做到破產隔離與真實銷售，但中國央行設計的產品沒有包含上述風險控制條件。

　　“它實際上應該屬于國外常見的資產抵押債券。這是在公司債發展受阻，企業信用評級制度尚未完全建立情況下，央行繞開發改委，積極支持的固定收益產品。目前華能國際已提出該產品的發行要求，預計2006年發行規模可以達到1000億元。”央行研究局的一位方案設計者表示。

　　記者從央行有關方面了解到，2006年央行在金融債方面，除繼續推動“資產證券化(ABS)”，也將適當擴大“短期融資券”的發行規模。

　　“在今年發行1000多億的基礎上，2006年將適度放大短期融資券的發展規模，以支持優質企業的改革和發展。”央行金融市場司債券發行處人士介紹。

　　據知情人士透露，目前等候發行短期融資券的企業有22家，多數是中央大型國企。

　　交易創新指向“預發行”

　　記者同時了解到， 除了債市品種的創新外，2005年熱烈討論的諸多交易制度創新2006年也將正式實施。其中備受關注的，就是財政部醞釀的國債“預發行”制度。

　　據悉，由財政部國債預發行課題小組編制的《中國國債預發行框架設計》(討論稿)目前已分發到有關銀行、券商和基金的手中，該方案基本獲得了機構的肯定。

　　“這項制度是國債市場創新的一個重要方面，目前初稿已出，明年將根據市場的情況進行完善和補充。”一位參與草擬國債預發行制度框架設計的人士向記者透露。

　　財政部對建立國債預發行制度已醞釀多年。兩年前，中央國債登記結算公司就提出過《全國銀行間債券市場預發行交易方案設計框架討論初稿》。財政部國庫司也曾多次表示將推出國債預發行制度，以發揮一級市場的價格發現功能。

　　近年來，我國國債市場發展勢頭良好，但同時也存在不足。例如，在以往的國債招投標中，部分機構投標準確度較差，致使一期國債最高、最低投標報價相差甚遠，給一級市場的合理、準確定價帶來一定影響。此外，代理投標及招標后的分銷行為透明度不高，時有違約現象發生。

　　中國國債協會蘇之中教授表示：“目前，招標發行為主的方式已經不適應市場的發展，改革實屬必然。”蘇教授曾多次參與國債發行制度設計和修訂，他指出，現在的招標發行方式下，債券凍結時間較長，新券定價與二級市場價格差異較大，發行人難以制定合理的發行成本等等，這些都加大了參與者的市場風險。

　　據透露，早在2005年3月，財政部、央行和證監會三部委就達成了共識，認為目前市場已經具備了推出國債預發行制度的條件。分析人士表示，2006年推出這一制度已是水到渠成。