承銷隊伍擴容短券發行利率定價博弈更趨市場化

http://whmsebhyy.com 2006年01月19日 09:16 證券時報

　　企業信用等級差異加大、承銷隊伍將擴容短券發行利率定價博弈更趨市場化

　　本報記者彭松

　　作為去年債券市場最火爆的新品種之一，短期融資券正在成為許多機構資產配置中的重要選擇，短期融資券在市場中的影響力也將越來越大。與之相應，短期融資券的定價與利

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率問題，也越來越被市場關注。有業內人士預測，隨著短券承銷隊伍的擴容及信用等級差異的擴大，短券發行利率的差異也將增大。

　　短券利率將圍繞3.23%波動？

　　在去年的大部分時間里，一年期短期融資券的發行利率保持在2.92%左右的水平。發行利率幾乎一成不變，一度引起了部分市場人士的猜測，即短期融資券在初期可能受到了來自央行的"窗口指導"的影響。不過，從去年年底開始，隨著整個債券市場收益率的上行，短期融資券的發行利率開始出現明顯變化，整體而言則是上漲格局，最高的短券發行利率達到過3.8%以上的水平。2006年元旦過后，發行利率水平又再度回落，最近的

東方明珠、首創、上海航空等幾家企業融資券的發行利率都在3.23%附近持穩。

　　3.23%會是新的穩定均衡水平嗎？對已經發行的短期融資券，將它們的發行利率變動情況做一個回顧，應有助于判斷下一步的利率趨勢。根據國海

證券研究員楊永光的研究，去年年末的利率飚升，不排除有央行窗口指導的因素；而臨近年底，主承銷商———商業銀行，也可能有更強的利用其優勢地位獲取更多利潤的傾向。此外，二級市場收益率回升以及企業的信用價差也應當是重要的影響因素。

　　對此，中誠信信用評級公司副總裁閻衍表示，根據他們的研究，短期融資券的長期信用價差并不明顯，但信用價差也確實顯示出一定的分化趨勢。他也提到，一、二級市場價差是銀行從短期融資券獲取收入的重要部分，如果二級市場收益率水平上行，價差減少，那么處于強勢地位的銀行，將可能會行使其定價主導權。而考慮到收益率變動趨勢的形成及履行必要的文件程序的時間，這種市場化定價的變動會有一定時滯。這一點，也已為市場所印證。

　　采訪中不少業內人士的看法是，雖然發行時采取的是簿記建檔的方式，但是在目前短期融資券供不應求、商業銀行強勢占據發行市場等因素的作用下，投資者基本沒有直接參與短券發行定價的能力，發行價格主要由承銷商與發行人來確定。由于目前的發行利率水平距離一年期貸款利率相去甚遠，因此發行人的談判空間較大。而從承銷商的角度來說，一家企業選擇發行短期融資券，就意味著減少了一單貸款業務，因此，盡力在發行手續費收入之外，再獲取一定的價差收入，成為必然的選擇。

　　利率分化隨承銷商擴容而改變

　　從目前短券發行價格水平的確定過程來看，表現得較為間接。投資者通過交易形成市場化的二級市場利率水平，而這個利率水平要先加上一個承銷商認可的價差收入水平，再傳導至發行的新券。

　　并且，這種局面在稍遠的將來可能會再發生一些變化，其中承銷商隊伍的擴大將是一個值得注意的因素。如果主承銷商隊伍中有證券公司等機構加入，那么在客戶資源方面處于劣勢的這些新來者，很可能會使承銷商所能分享的價差收入朝收窄的方向發展。

　　此外，隨著短期融資券規模的不斷擴大，一方面會對市場供求造成影響，在詢價過程中投資者的話語權更大；另一方面，不同資質的企業發行短券也將帶來信用等級差異的加大，這些都可能會使發行利率水平差異化增大。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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承銷隊伍擴容 短券發行利率定價博弈更趨市場化

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