天量天價疑為機構轉移利潤 遠期債市可能被操縱

　　本報記者 馬宜 北京報道

　　109.84！這是2002年上海證券交易所對外發布國債指數以來的最高點。2006年1月12日，交易所國債市場的這個當日最高點一舉打破了歷史記錄。

　　實際上，上周債券市場上，還創出無數記錄：公開市場的天量回籠，以及在遠期市場

可疑的交易量和價格，這更是被疑為某些機構進行利潤轉移的行為。

　　長債帶動

　　在去年10月間央行在公開場合多次對債券市場風險提出警示后，債券市場開始下行。市場人士曾擔憂從2005年初開始的牛市終于要結束了。但一個月左右的下行并不是熊市的開始。在11月中以后，債市又開始觸底回升。債券市場的牛市在2006年依然強健，漲勢絲毫沒有受到影響。

　　“從12月份的交易來看，10年以上的長期債券的漲幅帶動了整個行情的上漲。”國海固定收益

　　長債的漲幅大大超過了短債。

　　比較有代表性的是2003年第3期20年的國債，010303在這一波行情中漲了5塊錢。而一些短債品種，如010214，只漲了大概7毛多。

　　2006年開始實行的國債余額管理也許是導致長債熱銷的重要原因之一。

　　以前國債發債體系的特性決定了發債主體更傾向發行長債。因為每年發行的總量是確定的，每發一次是要占用全年的額度。

　　如果今年實行了余額管理，財政部即使需要長期資金，可以通過滾動發行的方式，連續發行短債來滿足長期資金的需要。況且短債成本更低，市場上都預期今年會發更多的短債。所以有在市場中存儲一些長債的緊迫感。并且國家在實行穩健的財政政策后，需要的長期資金相對變小。

　　盡管前一段在央行頻頻對收益率過低表示擔憂，但從基本面來看，如宏觀因素、資金面都沒有太大變化。

　　950億一年央票+1000億7天回購

　　與此同時，上周，公開操作市場上也創下了三個歷史記錄。

　　首先是到期票據為歷史最高點。上周到期的央行票據和正回購量為1690億元。為上周的2.25倍。在上周到期釋放的資金中，央行票據量為760億元，正回購量為930億元。

　　正是為了應付龐大的到期票據，央行上周在市場以“天量”回籠資金。

　　1月10日央行首先發行了950億元的1年期票據，為一年央行票據單次最高發行記錄。此前央行1年期票據的單期發行量最高為500億元，最低為40億元，基本上發行量維持在100億元和200億元。

　　此次發行的一年央票收益率為1.9056%，與央行1月5日發行的400億元1年期票據1.9005%的收益率基本持平。

　　春節前，資金面應該是一年中最緊張的時刻，但收益率并沒有上漲，仍維持一個月前的水平，這本身就說明市場資金量還是非常寬松的。

　　在隨后1月12日的公開市場操作日，央行連續第6周停發了3個月和6個月兩個期限的票據，但依然是大手筆的回籠短期資金。1月12日這天，央行還在市場上回購了1000億7天期。同樣創下了該品種單次操作的最高記錄。

　　據介紹，市場對此次7天回購熱情極高。因為在7天后，也就是節前就可以回到商業銀行賬上，滿足他們春節流動性管理要求。所以盡管資金仍及其寬松，需求仍然非常大， 收益率從1月5日的1.5%下降為1.46%。

　　而上周到期量的高峰導致央行盡管進行了天量的回籠舉動，但并沒有對市場的資金面產生太大沖擊。

　　從本周起，到期高峰將逐漸減少，本周除上周1000億回購到期外，只有700多億左右的央票到期。

　　遠期市場被利用

　　無論是債市歷史最高點還是央行在公開市場天量的回籠，都沒有上周三(1月11日)債券遠期市場最讓人驚異。

　　這一天，遠期市場當日成交259億元，超過了去年債券遠期市場成交總和。

　　自2005年6月15日推出債券遠期以來，截至2005年底，遠期交易市場共成交108筆，成交面值總額177.32億元。在一共成交的27筆中，其中7天遠期為19筆，成交129.5億，1年期遠期成交8筆，同樣為129.5億。

　　在上周里，只有1月10日僅僅成交兩筆21天的遠期，共計1.3億元。

　　259億的成交金額已經令市場跌破眼鏡，而讓人不可思議的是成交價格的“超級離譜”！

　　其中7天期遠期，存續期僅為2.44年的010005券以100元面值的價格達成了7天以后的遠期交易，折算收益率為3.7%。然而當天，該債券在銀行間債券市場的即期收益率為1.85%。這意味著，該券的收益率在一周后將翻一番，升至3.7%。

　　而該券1月10日同時進行一年的遠期定價為98.71元，折算收益率竟也高達4.6122%，比眼下20年長期國債的定價還要高。

　　以目前的市價計算，賣方所有的交易是明顯的虧本生意。

　　“肯定是非正常交易，因為利率偏離市場太多，也許是個別機構的約定交易，票面利率沒有那么高，成交利率遠高于它，用很低的價格賣出去。可能是有機構利用遠期實現自己的目的�！币晃唤灰讍T分析。

　　市場上的一種說法是利用遠期交易將本該今年實現的利潤轉移到明年。

　　在去年年底的時候，正是債市低迷的時候。所有市場成員都非常悲觀，預訂的利潤指標都偏低，而今年的債市漲成這樣是誰都沒有想到的，實際實現的利潤都超出了原訂的指標。

　　一些銀行不良資產率很高，在

　　據查，交易雙方為股份制銀行和非銀行金融機構，非金融機構并不包括證券公司和保險公司，有可能是財務公司，或者是在銀行開戶的企業。

　　但市場人士依然感到不可思議，如果為轉移利潤，完全不必通過遠期操作，有很多可以不被市場關注的方式。

　　除了價格離譜，在這天量交易中，還隱藏著無數疑點：每只債券均整齊劃一地分為7天和一年兩個期限的債券遠期品種，導致兩個遠期品種的成交量完全相同，并且6只債券品種不論期限是長是短，7天遠期成交價格均定為百元面值。

　　引導市場價格，規避風險……這本是遠期市場設立的初衷，但開業半年仍顯冷清的遠期市場似乎已經脫離了這些本意，成為一些機構為達到自己目的而利用的工具。

　　據稱1月11日遠期市場的詭異，可能已經引起了監管層的關注，在隨后的兩個交易日里，市場的交易出現驟降，甚至沒有成交。